ترتفع أسهم RRHI على خطة الشطب

بقلم بيرس أويل أ. مونتالفو، باحث

ارتفعت الأسهم لشركة روبنسونز ريتيل هولدنجز، إنك. (RRHI) الأسبوع الماضي بعد أن وافق مجلس إدارتها على الشطب الطوعي وعرض مناقصة بسعر 48.30 بيزو للسهم الواحد، حيث قال المحللون إن السعر يقدم علاوة على مستويات التداول الأخيرة ولكنه يظل أقل من القيمة الجوهرية.

أظهرت البيانات من بورصة الفلبين للأوراق المالية (PSE) أن RRHI كانت الأسهم الأكثر تداولاً في المرتبة الحادية عشرة خلال الأسبوع، حيث تم تداول 24.34 مليون سهم بقيمة 457.93 مليون بيزو.

أغلقت الأسهم لبائع التجزئة عند 46.01 بيزو يوم الأربعاء، بارتفاع 18.2٪ من 38.95 بيزو سابقاً. وقد تفوق هذا على مؤشر PSE القياسي (PSEi)، الذي ارتفع بنسبة 0.4٪، بينما حقق مؤشر قطاع الخدمات مكاسب بنسبة 0.1٪.

منذ بداية العام حتى تاريخه، ارتفع السهم بنسبة 39.3٪، متجاوزاً انخفاض PSEi بنسبة 0.9٪ وزيادة قطاع الخدمات بنسبة 14.4٪.

تم تعليق التداول يومي الخميس والجمعة بسبب عطلات خميس الأسرار والجمعة العظيمة.

في 27 مارس، قالت RRHI إن مجلس إدارتها وافق بالإجماع على الشطب الطوعي بعد تلقي إشعار نية من JE Holdings، إنك.، أكبر مساهم لديها بحصة 46.1٪، لإجراء عرض مناقصة لجميع الأسهم القائمة التي لا يحتفظ بها مؤيدو الشطب.

يمثل سعر عرض المناقصة البالغ 48.30 بيزو للسهم الواحد علاوة بنسبة 32.23٪ على متوسط السعر المرجح بحجم التداول لمدة عام واحد البالغ 36.5285 بيزو اعتباراً من 26 مارس. ويدعم السعر رأي عدالة من FTI Consulting Philippines، إنك.

أعلنت RRHI عن صافي دخل يُعزى إلى حاملي الأسهم قدره 5.71 مليار بيزو، بانخفاض 44.5٪ من 10.28 مليار بيزو في عام 2024. وارتفعت الإيرادات بنسبة 5.7٪ إلى 210.42 مليار بيزو من 199.17 مليار بيزو.

"نعتقد أن RRHI تسعى إلى الشطب الطوعي بسبب اعتقاد الإدارة بأن أسهمها مقيمة بأقل من قيمتها"، قال أدريان جيفري غو، محلل الأسهم في Sun Life Investment Management and Trust Corp.، في بريد إلكتروني.

وأضاف أنه "قبل ارتفاع سعر السهم، كانت RRHI تتداول عند نسبة سعر إلى أرباح (P/E) أقل من 10 أضعاف، وهو ما اعتبرته الإدارة على الأرجح مستوى جذاباً بالنسبة لتقييم RRHI الأساسي."

قال السيد غو إن كلاً من سعر عرض المناقصة البالغ 48.30 بيزو وسعر إعادة الشراء البالغ 50 بيزو "يمثلان علاوة كبيرة على سعر سهمها في ذلك الوقت"، لكنه أضاف أن "كلا السعرين لا يزالان أقل بشكل ملحوظ من سعر الإصدار الخاص عام 2013 البالغ 58 بيزو للسهم الواحد."

قال إن التقييمات الحالية قد تعكس "حجم التداول المحدود بعد الاستبعاد من المؤشر"، و"تصور المستثمرين حول قرارات تخصيص رأس المال"، و"انخفاض واسع في التصنيف يُلاحظ عبر معظم الصناعات الفلبينية."

يتطلب الشطب الطوعي موافقة من المساهمين الذين يمثلون ثلثي الأسهم القائمة لـ RRHI على الأقل في اجتماع المساهمين السنوي المقرر في 12 مايو.

يجب ألا تتجاوز الأصوات المعارضة للشطب 10٪ من إجمالي الأسهم القائمة.

لكي يتم الشطب، يجب على JE Holdings والمؤيدين الآخرين امتلاك 95٪ على الأقل من رأس المال المصدر والقائم لـ RRHI بشكل جماعي بعد عرض المناقصة، بما يتماشى مع قواعد الشطب الطوعي المعدلة لبورصة الفلبين.

تتطلب الصفقة أيضاً موافقة من لجنة المنافسة الفلبينية.

"قد تتسع الفجوة إذا فقد السوق الثقة في تحقيق عتبة 95٪"، قال السيد غو.

وأضاف أنه "لا نعتقد أن الفجوة يجب أن تضيق أكثر، حيث أن أولئك الذين يتمركزون لعرض المناقصة سيحتاجون إلى عائد الاستثمار لائق للمخاطر التي يتحملونها."

قال السيد غو إنه إذا لم ينجح عرض المناقصة، "يبدأ السوق في تقييم RRHI بالقرب من سعر عرض المناقصة، وهو مستوى إرشادي حيث قد تشعر الإدارة أن التقييمات المناسبة يجب أن تكون"، رغم أنه أضاف "هذا غير محتمل حيث ستتأثر الشركة بالعائد الحالي الأقل من 5٪، وهو أقل من النظراء المماثلين."

المساهمون الأقلية الذين يختارون عدم تقديم أسهمهم سيحتفظون بالملكية ولكن قد يواجهون قيوداً.

"المساهمون الأقلية الذين يختارون عدم تقديم أسهمهم سيظلون يحتفظون بملكيتهم في RRHI، لكنهم سيخضعون لقلة السيولة وصعوبة البيع حيث لم يعد هناك سوق عام"، قال السيد غو.

وأضاف أن المساهمين سيواجهون أيضاً "ضرائب أعلى في شكل ضريبة أرباح رأس المال وضريبة طوابع الوثائق، مقابل ضريبة الصفقة على الأسهم فقط للشركات المدرجة علناً بالإضافة إلى التقديم اليدوي لكل صفقة"، بالإضافة إلى "احتمال إفصاح أقل عن عمليات الشركة ونتائجها."

على الرغم من العلاوة، قال المحللون إن عرض المناقصة قد لا يعكس بشكل كامل إمكانات نمو RRHI.

"نتوقع أن تنمو الشركة أرباحها الأساسية بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) بنسبة 12٪ على مدى السنوات الخمس القادمة من خلال مزيج من معدل نمو سنوي مركب أحادي الرقم مرتفع للدخل التشغيلي وتخفيض تدريجي للديون المأخوذة لتمويل عمليات الاستحواذ على أسهمها الأخيرة"، قال السيد غو.

وأضاف أن "سعر عرض المناقصة البالغ 48.30 بيزو للسهم الواحد يعني نسبة سعر إلى أرباح حوالي 9 أضعاف، مما يعني نسبة سعر إلى أرباح إلى نمو أقل من 1، وهو ما نعتقد أنه لا يزال منخفضاً جداً بالنسبة لآفاق الشركة الأساسية."

قال السيد غو إن الآثار الأوسع لاتجاه الشطب قد تشير إلى تحولات في ديناميكيات السوق.

"يمكن أن تعني مناقشات الشطب الأكثر تواتراً أن بعض الشركات غير راضية عن تقييماتها في السوق وتشعر أن التكلفة الإضافية لكونها شركة متداولة علناً لا تستحق عدم تطابق التقييم"، قال.

وأضاف أن "الشركات ذات القدرة المالية على القيام بذلك قد تختار أخذ شركاتها إلى القطاع الخاص (كما هو الحال مع Metro Pacific Investments Corp. من قبل) والبحث عن فرص لتلقي تقييمات محسنة في مكان آخر (أي الأسواق الخاصة، أو فصل الأعمال)."

بالنظر إلى المستقبل، قال السيد غو إن إعادة تصنيف مستدامة للتقييم لـ RRHI ستتطلب محفزات.

"تخفيض الرافعة المالية في الميزانية العمومية هو مثال واحد، على الرغم من أن ارتفاع أسعار النفط ومخاطر الارتفاع الأخرى على التضخم قد تؤثر على مرونة الشركة في سداد و/أو إعادة تمويل الديون بمعدلات أقل"، قال.