Das Glücksspiel hinter dem massiven Verlust von 12,4 Milliarden: Verwandelt sich Strategy in einen "Risikoverstärker" für Bitcoin?

Autor: Heart of Computing Power

Kürzlich veröffentlichte MicroStrategy (Strategy) seinen Finanzbericht für Q4 2025, der erneut für Aufruhr an der Wall Street sorgte.

Wenn man nur auf die Bücher schaut, sind die Daten wirklich schockierend:

Das Unternehmen meldete einen Nettoverlust von 12,4 Milliarden US-Dollar im Quartal, oder 42,93 US-Dollar je Aktie.

Im gleichen Zeitraum des Vorjahres betrug ihr Nettoverlust nur 670,8 Millionen US-Dollar, was bedeutet, dass sich der Verlust im Jahresvergleich mehr als um das 18-fache erhöht hat.

Aber hinter dieser alarmierenden Fassade steckt die „Bitcoin-Treasury-Strategie" von Gründer Michael Saylor.

Die tatsächlichen Risiken dieser Strategie sind jedoch weitaus tödlicher, als Außenstehende sich vorstellen können.

1. Die 710.000 Bitcoin wurden alle durch Geld am Sekundärmarkt geschaffen.

Zunächst müssen wir ein zentrales Missverständnis klären: 99 % des Verlusts von 12,4 Milliarden Yuan ist ein „Papierverlust".

Der Grund ist einfach: Strategy Inc. (ehemals MicroStrategy) verwendet Fair-Value-Rechnungslegungsstandards, was bedeutet, dass jede noch so kleine Schwankung des Bitcoin-Preises in den Finanzberichten widergespiegelt werden muss.

Ende 2025 brach Bitcoin ein und fiel unter die durchschnittliche Haltekostenlinie von Strategy, wodurch automatisch dieses riesige Loch im Konto entstand.

Dieser Verlust beinhaltete jedoch keinen tatsächlichen Mittelabfluss des Unternehmens und bedeutet auch nicht, dass sie tatsächlich ihre Verluste begrenzt und den Markt verlassen haben.

Daher sollte man sich bei der Analyse von Strategy nicht nur auf den Gewinn je Aktie konzentrieren; die wirklich entscheidenden Daten liegen in seiner Portfoliostruktur.

Anfang Februar 2026 hielt Strategy insgesamt 713.500 Bitcoin, mit einem durchschnittlichen Kaufpreis von etwa 76.000 US-Dollar pro Bitcoin. Basierend auf dem Marktpreis zu diesem Zeitpunkt befand sich das Unternehmen in einem Papierverlust.

Hier gibt es eine weitere Zahl, die leicht falsch interpretiert wird.

Zuvor wurde am Markt gemunkelt, dass Strategy im Jahr 2025 eine „22,8 % Bitcoin-Rendite" erzielte. Diese Zahl stimmt, aber sie bedeutet nicht, dass Bitcoin um 22,8 % gestiegen ist.

Diese 22,8 % sind ein von Strategy selbst geschaffener Indikator namens „Bitcoin Yield", was bedeutet, dass die Anzahl der Bitcoin hinter jeder Strategy-Aktie seit Jahresbeginn um 22,8 % gestiegen ist.

Obwohl der Preis von Bitcoin von seinem Höchststand im Jahr 2025 um etwa 30 % korrigierte, fuhr das Unternehmen fort, Mittel aufzubringen, um mehr Bitcoin zu kaufen, und zwar in einem Tempo, das schneller war als die Verwässerung der Aktien, sodass der „Kryptogehalt" je Aktie tatsächlich zunahm.

Dies ist genau Salers Kernstrategie: Je mehr der Preis der Münze fällt, desto mehr kauft er.

Allein im Januar 2026 fügte Strategy entgegen dem Trend weitere 41.000 Token zu seinem Portfolio hinzu.

Es war ihm egal, wie schlecht der Finanzbericht war; sein einziges Ziel war es, Bitcoin bis zum Limit zu horten.

Die einzige Voraussetzung dafür, dass er dies tun kann, ist, dass der Sekundärmarkt bereit ist, ihm weiterhin Geld zu geben.

Das Problem liegt genau hier: Ist diese Finanzierungsmaschine wirklich so stabil, wie Außenstehende sagen?

II. Risse im Finanzierungsmechanismus

Der umstrittenste Aspekt am Markt ist Strategys nahezu wahnsinnige Fundraising-Fähigkeit.

Im Jahr 2025 beschaffte das Unternehmen etwa 25,3 Milliarden US-Dollar durch Methoden wie die Ausgabe neuer Aktien und Vorzugsaktien, die fast alle zum Kauf von Bitcoin verwendet wurden.

Allein auf dem Markt für Wandelanleihen macht Strategy 30 % aller Emissionen in den Vereinigten Staaten aus.

Die Essenz dieser Operation ist einfach: kontinuierliche Verwässerung des Eigenkapitals bestehender Aktionäre im Austausch gegen mehr Bitcoin.

Dies ist jedoch davon abhängig, dass der Aktienkurs nicht zu drastisch fällt.

Wenn der Aktienkurs stärker fällt als der Bitcoin-Preis steigt, wird die Ausgabe neuer Münzen zum Kauf weiterer Kryptowährungen zu einem Verlustgeschäft von „Mittel zu einem hohen Preis aufbringen und Vermögenswerte zu einem niedrigen Preis kaufen".

In Wirklichkeit ist der Aktienkurs von Strategy von seinem Höchststand 2024 um mehr als 70 % gefallen, und der Marktwert des Unternehmens war einmal niedriger als der Gesamtwert der Bitcoin, die es hält.

Mit anderen Worten, der Markt war der Meinung, dass das Unternehmen wertvoller wäre, wenn es die Münzen einfach direkt verteilen würde.

An diesem Punkt verwässert jede zusätzlich ausgegebene neue Aktie einfach die Interessen der bestehenden Aktionäre.

Die eher verborgenen Risiken liegen in der Bilanz.

Auf dem Papier hat das Unternehmen 2,3 Milliarden US-Dollar in bar und jährliche Zinsaufwendungen für Wandelanleihen von nur 34 Millionen US-Dollar, was sehr sicher aussieht.

Aber die meisten Menschen übersehen zwei Dinge:

Erstens hat das Unternehmen 8,2 Milliarden US-Dollar an Wandelschulden, die bei Fälligkeit zurückgezahlt oder in Aktien umgewandelt werden müssen.

Zweitens zahlt seine ausgegebene Vorzugsaktie jährlich eine Bardividende von etwa 10 % bis 12,5 %.

Diese beiden Summen zusammen belaufen sich auf weit mehr als nur 34 Millionen an Zinsen.

Wenn die Preise für Kryptowährungen niedrig bleiben, wird die Eigenkapitalfinanzierung zunehmend schwierig, denn je niedriger der Aktienkurs, desto mehr Verluste gibt es bei der Ausgabe neuer Aktien und desto weniger sind die Menschen bereit, sie zu kaufen.

An diesem Punkt müssen Sie entweder neues Geld zu höheren Kosten leihen, um alte Schulden zu begleichen, oder Sie müssen auf den Verkauf Ihrer Kryptowährung zurückgreifen, um Ihre Schulden zu begleichen.

Strategy befindet sich derzeit in einer rasanten Strategie, Hebel zu nutzen, um mehr Chips zu kaufen, während einige Münzen in der Tasche behalten werden, falls sie morgen liquidiert werden.

Es operiert auf Messers Schneide und hält ein extremes Gleichgewicht aufrecht. Solange das Finanzierungsfenster am Kapitalmarkt offen bleibt, kann es weiter funktionieren.

Umgekehrt, wenn sich das Fenster verengt, kann die Kette brechen.

III. Entkleidung der „Bitcoin-Bank"-Erscheinung

Die heutige Strategy kann nicht mehr nach den Standards traditioneller Softwareunternehmen gemessen werden.

Wenn jemand versucht, sie als „Bitcoin-Trust" oder als eine ausgeklügelte „digitale Zentralbank" zu verpacken, ist das absolut eine falsche Darstellung.

Wenn man es aufschlüsselt, ist ihre zentrale Betriebslogik erschreckend einfach: Solange sie Geld beschaffen kann, indem sie Aktien druckt und Anleihen ausgibt, wird sie dieses Geld verwenden, um Bitcoin in einem Einweg-Zyklus zu kaufen.

Nur wenn die Wachstumsrate ihres „Währungsgehalts je Aktie" groß genug ist, um die doppelten Verluste durch Aktienkursrückgang und Eigenkapitalverwässerung abzudecken, werden die ursprünglichen Aktionäre kein Geld verlieren.

Leider hat die Marktperformance im Jahr 2025 die Mängel dieser Logik vollständig offengelegt:

Ihr Kerngeschäft mit Software steht seit langem am Rande des Zusammenbruchs, mit einem Umsatz von nur etwa 500 Millionen US-Dollar im Jahr 2025. Das Geld, das sie verdient, reicht nicht einmal aus, um die jährlichen Zinsen zu zahlen. Sie hat ihre Fähigkeit zur Fortführung der Geschäftstätigkeit vollständig verloren und ist zu einem „Schattenziel" von Bitcoin geworden.

Bonitätsbewertungen sind nicht das, was der Markt behauptet.

Strategy ist tatsächlich das weltweit erste Bitcoin-Treasury-Unternehmen, das eine Bonitätsbewertung erhält, aber es wird als Ramsch (nicht investment-grade) bewertet.

Ratingagenturen haben die „Preisvolatilität von Bitcoin" ausdrücklich als ihr Hauptrisiko Nummer eins aufgeführt und einen langfristig negativen Ausblick gegeben.

Die Mainstream-Finanzwelt hat es nicht befürwortet; sie hat lediglich sein Hochrisikomodell mit einer deutlichen Warnung versehen.

Viele Leute nannten Saylor einen Verrückten.

Schließlich ist der Finanzbericht von 2025, den sie gerade veröffentlicht haben, voller Probleme.

Aber wenn Sie diesen Finanzbericht sorgfältig analysieren, werden Sie feststellen, dass seine Logik tatsächlich sehr klar ist.

Analysten enthüllten: „Saylor ist überhaupt nicht besorgt über kurzfristige Preisschwankungen; er setzt auf den zukünftigen Konsens digitaler Vermögenswerte."

Er hat das Unternehmen in ein riesiges Hebelwerkzeug für diese Wette verwandelt.

Seine Methoden waren äußerst scharfsinnig:

Durch die kontinuierliche Ausgabe von Wandelanleihen und die Ausgabe neuer Aktien erhielt er erfolgreich Mittel für umfangreiche Vermögenskäufe, während er geschickt den potenziellen Cashflow-Druck auf den gesamten Kapitalmarkt verteilte.

Wenn die Wette erfolgreich ist, können Aktionäre eine Prämie genießen, die den Wertzuwachs der Vermögenswerte selbst bei weitem übersteigt;

Wenn sie verlieren, wird als größter Aktionär sein Vermögen zusammen mit dem der Investoren erheblich schrumpfen.

Die Operation ist ausgeklügelt, aber die Zündschnur der Todesspirale (hohe Dividendenverpflichtungen, Eigenkapitalverwässerung und Arbitrage-Leerverkäufe) wurde bereits in die Kapitalstruktur eingebettet.

Die Barreserven von 2,3 Milliarden US-Dollar zu Beginn des Jahres 2026 sind ein vorübergehendes Sicherheitsnetz, aber keine dauerhafte Ausweiskarte aus dem Gefängnis.