Les actions RRHI augmentent suite au plan de suppression de la liste

Par Pierce Oel A. Montalvo, Chercheur

Les actions de Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) ont augmenté la semaine dernière après que son conseil d'administration a approuvé une suppression de la liste volontaire et une offre publique d'achat à P48,30 par action, les analystes affirmant que le prix offre une prime par rapport aux niveaux de trading récents mais reste inférieur à la valeur intrinsèque.

Les données de la Bourse philippine (PSE) ont montré que RRHI était la 11^ème action la plus activement négociée de la semaine, avec 24,34 millions d'actions d'une valeur de P457,93 millions échangées.

Les actions du détaillant ont clôturé à P46,01 mercredi, en hausse de 18,2% par rapport à P38,95 précédemment. Cela a surpassé l'indice de référence PSE (PSEi), qui a augmenté de 0,4%, tandis que l'indice du secteur des services a gagné 0,1%.

Depuis le début de l'année, l'action a augmenté de 39,3%, dépassant la baisse de 0,9% du PSEi et la hausse de 14,4% du secteur des services.

Les transactions ont été suspendues jeudi et vendredi en raison des jours fériés du Jeudi saint et du Vendredi saint.

Le 27 mars, RRHI a annoncé que son conseil d'administration avait approuvé à l'unanimité une suppression de la liste volontaire après avoir reçu un avis d'intention de JE Holdings, Inc., son principal actionnaire avec une participation de 46,1%, de mener une offre publique d'achat pour toutes les actions en circulation non détenues par les promoteurs de la radiation.

Le prix de l'offre publique d'achat de P48,30 par action représente une prime de 32,23% par rapport au prix moyen pondéré en fonction du volume sur un an de P36,5285 au 26 mars. Le prix est soutenu par un avis d'équité de FTI Consulting Philippines, Inc.

RRHI a déclaré un résultat net attribuable aux détenteurs de capitaux propres de P5,71 milliards, en baisse de 44,5% par rapport à P10,28 milliards en 2024. Les revenus ont augmenté de 5,7% pour atteindre P210,42 milliards contre P199,17 milliards.

« Nous pensons que RRHI poursuit une suppression de la liste volontaire en raison de la conviction de la direction que ses actions sont sous-évaluées », a déclaré Adrian Geoffrey Go, analyste actions chez Sun Life Investment Management and Trust Corp., dans un e-mail.

Il a ajouté que « avant l'envolée du cours de l'action, RRHI se négociait à un ratio cours/bénéfices (P/E) inférieur à 10x, que la direction considérait probablement comme un niveau attractif par rapport à la valorisation sous-jacente de RRHI. »

M. Go a déclaré que le prix de l'offre publique d'achat de P48,30 et le prix de rachat de P50 « représentent une prime significative par rapport à son cours de l'action à ce moment-là », mais a ajouté que « les deux prix sont encore nettement inférieurs à son prix d'introduction en bourse de 2013 de P58 par action. »

Il a déclaré que les valorisations actuelles pourraient refléter « un volume de trading limité après l'exclusion de l'indice », « la perception des investisseurs sur les décisions d'allocation de capital » et « une dépréciation généralisée observée dans la plupart des industries philippines. »

La suppression de la liste volontaire nécessite l'approbation des actionnaires représentant au moins deux tiers des actions en circulation de RRHI lors de l'assemblée générale annuelle des actionnaires prévue le 12 mai.

Les votes contre la radiation ne doivent pas dépasser 10% du total des actions en circulation.

Pour que la radiation puisse se poursuivre, JE Holdings et les autres promoteurs doivent collectivement détenir au moins 95% du capital social émis et en circulation de RRHI après l'offre publique d'achat, conformément aux règles modifiées de suppression de la liste volontaire de la PSE.

La transaction nécessite également l'approbation de la Commission philippine de la concurrence.

« L'écart pourrait s'élargir si le marché perd confiance dans le respect du seuil de 95% », a déclaré M. Go.

Il a ajouté que « nous ne pensons pas que l'écart devrait se réduire davantage, car ceux qui se positionnent pour l'offre publique d'achat nécessiteraient un rendement décent pour le risque qu'ils prennent. »

M. Go a déclaré que si l'offre publique d'achat n'aboutit pas, « le marché commence à valoriser RRHI plus près du prix de l'offre publique d'achat, qui est un niveau indicatif où la direction peut estimer que les valorisations appropriées devraient être », bien qu'il ait ajouté « cela est peu probable car l'entreprise sera pénalisée par son rendement actuel inférieur à 5%, inférieur à celui de ses pairs comparables. »

Les actionnaires minoritaires qui choisissent de ne pas présenter leurs actions conserveront leur propriété mais pourraient faire face à des contraintes.

« Les actionnaires minoritaires qui choisissent de ne pas présenter leurs actions conserveront toujours leur propriété de RRHI, mais seront soumis à moins de liquidité et à des difficultés de vente puisqu'il n'y a plus de marché public », a déclaré M. Go.

Il a ajouté que les actionnaires feraient également face à « des impôts plus élevés sous forme d'impôt sur les plus-values et de taxe sur les actes, par rapport à une simple taxe sur les transactions boursières pour les sociétés cotées en bourse plus un dépôt manuel par transaction », ainsi qu'à « un potentiel de moins de divulgation sur les opérations et les résultats de l'entreprise. »

Malgré la prime, les analystes ont déclaré que l'offre publique d'achat pourrait ne pas refléter pleinement le potentiel de croissance de RRHI.

« Nous nous attendons à ce que l'entreprise augmente ses bénéfices de base à un taux de croissance annuel composé (CAGR) de 12% au cours des cinq prochaines années grâce à une combinaison d'un CAGR à un chiffre élevé pour le résultat d'exploitation et d'un désendettement progressif de la dette contractée pour financer ses récentes acquisitions d'actions », a déclaré M. Go.

Il a ajouté que « le prix de l'offre publique d'achat de P48,30 par action implique un ratio P/E d'environ 9x, ce qui implique un ratio P/E/croissance inférieur à 1, ce qui, selon nous, est encore trop faible pour les perspectives sous-jacentes de l'entreprise. »

M. Go a déclaré que les implications plus larges de la tendance à la radiation pourraient indiquer une évolution de la dynamique du marché.

« Des discussions plus fréquentes sur la radiation pourraient impliquer que certaines entreprises sont mécontentes de leurs valorisations de marché et estiment que le coût supplémentaire d'être une société cotée en bourse ne vaut pas l'inadéquation de valorisation », a-t-il déclaré.

Il a ajouté que « les entreprises ayant la capacité financière de le faire peuvent choisir de privatiser leurs entreprises (comme avec Metro Pacific Investments Corp. auparavant) et chercher des opportunités pour obtenir des valorisations améliorées ailleurs (c'est-à-dire les marchés privés ou une scission d'entreprise). »

Pour l'avenir, M. Go a déclaré qu'une réévaluation soutenue de la valorisation pour RRHI nécessiterait des catalyseurs.

« Le désendettement du bilan en est un exemple, bien que des prix du pétrole plus élevés et d'autres risques à la hausse pour l'inflation puissent affecter la flexibilité de l'entreprise pour rembourser et/ou refinancer la dette à des taux plus bas », a-t-il déclaré.