Ce que Kevin Warsh pourrait faire avec l'héritage de 6,6 billions de dollars du QE de la Fed

Le président Donald Trump a choisi Kevin Warsh pour diriger la banque centrale la plus puissante du monde en 2026, et le plus gros problème sur son bureau est le bilan de 6,6 billions de dollars de la Fed. Tout le monde ne parle que des taux d'intérêt, mais le véritable poids, c'est cette pile d'actifs sur laquelle la Fed est assise depuis des années.

Ce n'est pas nouveau pour Kevin. Il passe plus d'une décennie à crier sur la taille qu'a prise la Fed. Il a interpellé ses anciens collègues pour avoir laissé le bilan exploser après 2008 et pendant le COVID.

Lorsque la nouvelle est tombée qu'il pourrait le réduire, les rendements obligataires ont bondi, le dollar a grimpé, et l'or et l'argent ont plongé. "Il a été très critique envers l'expansion du bilan de la Fed", a déclaré Zach Griffiths de CreditSights.

Kevin pourrait réduire le bilan de la Fed tandis que Trump tente de baisser les coûts d'emprunt

Il y a cependant un problème. Le plan de Kevin ne correspond pas à ce que veut le président Trump. En janvier, Trump a demandé à Fannie Mae et Freddie Mac d'acheter pour 200 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires pour aider les gens à obtenir des prêts immobiliers moins chers.

Mais Kevin est contre le fait que la Fed détienne autant d'actifs pour maintenir les taux bas. "Si vous prenez Kevin au mot sur le fait qu'il n'aime pas l'expansion du bilan comme moyen de comprimer les rendements, alors cela signifie que cela retombe sur le Trésor", a déclaré Greg Peters chez PGIM Fixed Income.

Le secrétaire au Trésor Scott Bessent est d'accord avec Kevin. Ils veulent tous deux que la Fed en fasse moins et que le Trésor en gère davantage. La pensée de Kevin est simple : réduire le rôle de la Fed et laisser le marché privé respirer. Mais cela pourrait signifier des taux à long terme plus élevés, ce que Trump essaie justement d'éviter.

Stephen Miran, qui est également à la Fed maintenant et a été nommé par Trump, a déclaré sur Bloomberg TV : "En théorie, vous pouvez déplacer le taux court pour compenser ce que vous faites sur le bilan... puis si cela pousse les taux longs plus haut, vous pouvez réduire le taux court pour équilibrer les choses."

À l'époque où Kevin était à la Fed de 2006 à 2011, il était l'un des premiers partisans de l'assouplissement quantitatif, mais au fil du temps, il s'est retourné contre. Il a quitté la Fed parce qu'ils ne voulaient pas arrêter. Lors du krach de 2008 et à nouveau pendant la pandémie, la Fed a acheté des billions de bons du Trésor et d'autres dettes pour empêcher le système de s'effondrer.

Kevin dit maintenant que cette politique est allée trop loin. Sur Fox Business, il a déclaré : "Faites fonctionner la planche à billets un peu moins. Laissez le bilan diminuer. Laissez le secrétaire Bessent gérer les comptes fiscaux, et ce faisant, vous pouvez avoir des taux d'intérêt sensiblement plus bas."

Liquidité serrée, changement de stratégie et conflits internes à la Fed

Kevin a également déclaré à CNBC qu'il souhaitait un nouvel accord entre la Fed et le Trésor comme l'accord de 1951 qui a mis fin au soutien de la banque centrale aux obligations de guerre. "Nous avons besoin d'un nouvel accord Trésor-Fed, comme nous l'avons fait en 1951", a-t-il déclaré. L'idée est que la Fed et le Trésor disent ouvertement quelle devrait être la taille du bilan.

Peter Boockvar chez OnePoint BFG a déclaré : "Tout ce qui réduit l'empreinte financière de la Réserve fédérale serait une bonne chose." Pourtant, même lui a dit que le bilan est "énorme en taille". Le réduire ne sera pas facile.

Le système actuel de la Fed, connu sous le nom de cadre de réserves amples, a été construit après le krach de 2008. Il est conçu pour s'assurer que les banques ont toujours suffisamment de liquidités pour rester liquides. Joseph Abate de SMBC Nikko dit que la taille du bilan est vraiment basée sur ce dont les banques ont besoin pour respecter les règles réglementaires. Si Kevin réduit trop rapidement, les banques pourraient avoir des difficultés à emprunter à court terme.

À la fin de 2025, la Fed a commencé à réduire ses avoirs, mais cela a causé des problèmes. Davantage d'emprunts du gouvernement, plus moins d'achats de la Fed, ont drainé les liquidités du système. La Fed a dû arrêter et passer à l'achat de 40 milliards de dollars de bons du Trésor à court terme chaque mois juste pour maintenir les marchés stables.

Les stratèges de Barclays Samuel Earl et Demi Hu disent que Kevin pourrait mettre fin à ces achats mensuels et laisser les coûts de financement augmenter, même au-dessus de la fourchette cible de la Fed. Ou il pourrait modifier la composition du portefeuille obligataire de la Fed pour qu'il détienne des dettes à plus court terme. À l'heure actuelle, la maturité moyenne des actifs de la Fed est de plus de neuf ans, mais ses passifs (y compris les réserves et le compte général du Trésor) sont en moyenne d'environ six ans.

Même avec tout cela, Kevin ne dirige pas la Fed seul. Il obtient un vote au Federal Open Market Committee. Les analystes de JPMorgan ont déclaré que certains autres membres de la Fed pourraient soutenir ses idées, mais la plupart soutiennent toujours le maintien de réserves amples. Vail Hartman chez BMO a déclaré : "un bilan nettement plus petit nécessiterait probablement un changement majeur dans le cadre réglementaire bancaire existant de la Fed."

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