Strategia salvata dall'espulsione dall'indice, ma una clausola nascosta elimina effettivamente il ciclo di denaro infinito per gli investitori

La minaccia di una massiccia vendita forzata di azioni legate alle criptovalute è stata scongiurata.

Tuttavia, questa tregua comporta una clausola strutturale che altera fondamentalmente l'economia del trade "Bitcoin Treasury".

Il 6 gennaio, il principale fornitore di benchmark per i mercati azionari globali ed ETF, MSCI Inc., ha annunciato che manterrà le "Digital Asset Treasury Companies" (DATCO) nei suoi indici globali per la revisione di febbraio 2026, risparmiando società come Strategy (ex MicroStrategy) dall'espulsione.

Ha dichiarato:

Dopo la notizia, Michael Saylor, presidente esecutivo di Strategy, ha celebrato la vittoria di rimanere nel benchmark.

Tuttavia, il fornitore dell'indice ha simultaneamente introdotto un congelamento tecnico sul conteggio delle azioni per queste entità. Ha spiegato:

Attraverso questa decisione, MSCI ha effettivamente reciso il legame tra nuove emissioni azionarie e acquisti passivi automatici.

Questa mossa ha semplicemente significato che il "lato negativo" di una liquidazione forzata è stato rimosso, ma le meccaniche "positive" del trade dell'indice sono state smantellate

La fine dell'offerta meccanica

La reazione immediata del mercato, un'impennata di oltre il 6% nelle azioni di Strategy, ha riflesso il sollievo che un evento catastrofico di liquidità fosse escluso.

In particolare, JPMorgan ha suggerito che un'esclusione completa avrebbe potuto innescare tra 3 e 9 miliardi di dollari di vendite passive di MSTR.

Questo volume avrebbe probabilmente schiacciato il prezzo delle azioni e costretto alla liquidazione delle partecipazioni in Bitcoin.

Tuttavia, la minaccia rimossa dell'esclusione nasconde una nuova realtà in cui la leva della domanda automatica per le azioni è scomparsa.

Storicamente, quando Strategy emetteva nuove azioni per finanziare acquisizioni di Bitcoin, il fornitore dell'indice avrebbe eventualmente aggiornato il conteggio delle azioni.

Di conseguenza, i fondi passivi che tracciavano l'indice erano matematicamente obbligati ad acquistare una porzione proporzionale della nuova emissione per minimizzare l'errore di tracciamento. Questo creava una fonte garantita di domanda insensibile al prezzo che aiutava ad assorbire la diluizione.

Con la nuova politica di "congelamento", questo ciclo è interrotto. Anche se Strategy espande significativamente il suo flottante per raccogliere capitale, MSCI ignorerà effettivamente quelle nuove azioni ai fini del calcolo dell'indice.

Il peso della società nell'indice non aumenterà e, di conseguenza, gli ETF e i fondi indicizzati non saranno costretti ad acquistare le nuove azioni.

Gli analisti di mercato notano che questo cambiamento impone un ritorno ai fondamentali. Senza il supporto della domanda legata al benchmark, Strategy e i suoi concorrenti devono ora affidarsi a gestori attivi, hedge fund e investitori retail per assorbire la nuova offerta.

Quantificare il divario di liquidità

Per comprendere la portata di questo cambiamento, i ricercatori di mercato stanno modellando l'"offerta persa" che gli emittenti devono ora affrontare.

Bull Theory, una società di ricerca crypto, ha quantificato questo divario di liquidità in una nota ai clienti. La società ha ipotizzato uno scenario che coinvolge una treasury company con 200 milioni di azioni in circolazione, di cui circa il 10% è tipicamente detenuto da tracker di indici passivi.

Nel modello Bull Theory, se quella società emette 20 milioni di nuove azioni per raccogliere capitale, le vecchie meccaniche dell'indice avrebbero eventualmente imposto ai fondi passivi di acquistare 2 milioni di quelle azioni.

A un prezzo teorico di 300 dollari per azione, ciò rappresenta 600 milioni di dollari di pressione d'acquisto automatica e insensibile al prezzo.

Con il nuovo congelamento di MSCI, Bull Theory ha notato che l'offerta di 600 milioni di dollari scende a zero.

Considerando ciò, ha dichiarato:

Questo significa che la domanda forzata dai fondi indicizzati è stata eliminata.

Pertanto, rappresenta un ostacolo significativo per Strategy, che ha emesso più di 15 miliardi di dollari in nuove azioni nel corso del 2025 per accumulare aggressivamente Bitcoin.

Se la società tenta di replicare quella scala di emissione nel 2026, lo farà in un mercato privo di supporto passivo. Senza quell'offerta strutturale, il rischio di una correzione dei prezzi durante gli eventi di diluizione aumenta significativamente.

Gli ETF emergono come vincitori silenziosi

La decisione di MSCI di limitare queste società piuttosto che espellerle o lasciarle sole ha anche alterato significativamente le dinamiche competitive nel settore della gestione patrimoniale.

Nell'ultimo anno, gli ETF spot Bitcoin statunitensi sono maturati come classe di attività e hanno visto un significativo interesse istituzionale. Infatti, questa crescita ha portato l'ex società madre di MSCI, Morgan Stanley, a presentare domanda per il proprio ETF spot Bitcoin.

Da questo punto di vista, Strategy compete con questi ETF Bitcoin a pagamento, offrendo agli investitori un modo per ottenere esposizione passiva a Bitcoin attraverso una struttura di società operativa. Congelando il peso nell'indice delle DATCO, la nuova regola degrada la loro capacità di scalare efficientemente attraverso i mercati azionari.

Se la capacità di Strategy di raccogliere capitale a basso costo viene ridotta, i grandi allocatori potrebbero ruotare il capitale dalle azioni societarie agli ETF spot, che non comportano i rischi operativi di una società o la volatilità del premio sul NAV.

Questo flusso di fondi beneficerebbe direttamente gli emittenti di ETF spot, incluse le principali banche di Wall Street, catturando effettivamente le commissioni precedentemente riflesse nei premi azionari.

Neutralizzando l'effetto "volano" della strategia di tesoreria, il fornitore dell'indice potrebbe aver involontariamente, o intenzionalmente, livellato il campo di gioco a favore dei prodotti tradizionali di gestione patrimoniale.

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