Wintermute Afferma che il Ciclo Rialzista delle Criptovalute È Finito – Tre Forze Guideranno il 2026

Il tradizionale ciclo quadriennale delle criptovalute è crollato, sostituito da una nuova struttura di mercato in cui la concentrazione di liquidità e il posizionamento degli investitori determinano ora l'azione dei prezzi, secondo un'analisi completa di fine anno del principale OTC desk Wintermute.

I dati proprietari di trading dell'azienda rivelano che il 2025 ha segnato un cambiamento fondamentale nel modo in cui vengono scambiate le asset digitali, con la performance moderata dell'anno che indica la transizione delle crypto da rally guidati dalla speculazione a una classe di asset più ancorata istituzionalmente.

I dati del flusso OTC di Wintermute mostrano che il modello storico dei guadagni di Bitcoin che si riversano in Ethereum, poi nelle blue chip e infine nelle altcoin si è indebolito drammaticamente.

I fondi negoziati in borsa e le società di tesoreria di asset digitali si sono evoluti in quelli che l'azienda descrive come "giardini recintati," fornendo una domanda sostenuta per asset a grande capitalizzazione senza ruotare naturalmente il capitale nel mercato più ampio.

Con l'interesse al dettaglio deviato verso le azioni, il 2025 è diventato un anno di estrema concentrazione in cui una manciata di token principali ha assorbito la stragrande maggioranza del nuovo capitale mentre il resto del mercato ha faticato.

Stagionalità tradizionale frantumata da cambiamenti strutturali

L'attività di trading nel 2025 ha seguito un modello distintamente diverso rispetto agli anni precedenti, rompendo quelli che sembravano ritmi stagionali.

L'ottimismo di inizio anno intorno all'amministrazione statunitense pro-crypto ha rapidamente deluso quando il sentiment di rischio si è deteriorato bruscamente durante il primo trimestre quando le narrative dei memecoin e degli agenti AI sono svanite.

L'annuncio delle tariffe di Trump il 2 aprile ha ulteriormente messo sotto pressione i mercati, concentrando l'attività all'inizio dell'anno prima di un ampio ammorbidimento durante la primavera e l'estate.

La ripresa di fine anno vista nel 2023 e 2024 non si è materializzata, frantumando le narrative intorno a "Uptober" e ai rally di fine anno.

I dati di Wintermute rivelano che questi non sono mai stati veri modelli stagionali ma piuttosto rally guidati da catalizzatori idiosincratici come le approvazioni degli ETF nel 2023 e la nuova amministrazione statunitense nel 2024.

I mercati sono diventati sempre più instabili mentre le forze macro hanno preso il controllo, con i flussi che sono diventati reattivi ed episodici intorno ai titoli senza slancio sostenuto.

I rally delle altcoin si sono accorciati drammaticamente, con una media di circa 19 giorni nel 2025, in calo rispetto ai 61 giorni dell'anno precedente.

Temi tra cui launchpad di memecoin, exchange decentralizzati perpetui e il meta x402 hanno scatenato brevi esplosioni di attività ma non sono riusciti a svilupparsi in rally durevoli a livello di mercato, in gran parte a causa di condizioni macro instabili e affaticamento del mercato dopo gli eccessi del 2024.

L'impegno istituzionale si approfondisce nonostante i rendimenti moderati

Nonostante l'attività dei prezzi modesta, le controparti istituzionali hanno mostrato resistenza durante il 2025.

Wintermute ha visto una crescita del 23% anno su anno tra i partecipanti istituzionali, inclusi fondi crypto-nativi, gestori patrimoniali e istituzioni finanziarie tradizionali.

L'impegno si è approfondito materialmente, con l'attività che è diventata più sostenuta e focalizzata sull'esecuzione deliberata piuttosto che sul posizionamento esplorativo.

I dati sui derivati dell'azienda rivelano anche che l'attività delle opzioni è più che raddoppiata anno su anno, con strategie sistematiche di rendimento e gestione del rischio che dominano il flusso per la prima volta piuttosto che scommesse direzionali una tantum.

Nel quarto trimestre, il nozionale delle opzioni ha raggiunto 3,8 volte i livelli del primo trimestre, mentre i conteggi delle operazioni sono raddoppiati, indicando una crescita sostenuta sia nella dimensione del ticket che nella frequenza.

Sia gli investitori istituzionali che al dettaglio sono tornati alle crypto principali entro la fine dell'anno a seguito dell'evento di riduzione della leva finanziaria del 10 ottobre che ha innescato circa 19 miliardi di dollari in liquidazioni in 24 ore.

Anche l'interesse aperto delle altcoin è crollato del 55%, da circa 70 miliardi di dollari a 30 miliardi di dollari entro metà dicembre, poiché lo svolgimento forzato ha eliminato la leva in eccesso concentrata al di fuori di Bitcoin ed Ethereum.

Tre catalizzatori potrebbero ampliare la ripresa del 2026

Wintermute identifica tre scenari che dovrebbero materializzarsi affinché l'ampiezza del mercato si riprenda oltre la concentrazione a grande capitalizzazione.

In primo luogo, gli ETF e i DAT devono ampliare i loro mandati, con segnali precoci che emergono nelle richieste di ETF Solana e XRP.

In secondo luogo, forti rally in Bitcoin o Ethereum potrebbero generare effetti ricchezza che si riversano nel mercato più ampio, simile al modello del 2024, sebbene il riciclo del capitale rimanga incerto.

In terzo luogo e meno probabile, la quota di attenzione degli investitori al dettaglio potrebbe ruotare dalle azioni e dai temi AI verso le crypto, portando nuovi afflussi di capitale e conio di stablecoin.

"Il 2025 è rimasto al di sotto del rally previsto, ma potrebbe segnare l'inizio della transizione delle crypto da speculative a una classe di asset consolidata," conclude l'analisi di Wintermute.

L'analisi indipendente di Adler Asset Management rafforza il tema della riduzione della leva finanziaria in corso, estendendosi al 2026.

Adler ha sottolineato che il Bitcoin Advanced Sentiment Index è crollato dalla zona High Bull intorno all'80% al 44,9%, scendendo sotto il 50% neutrale e segnalando un cambiamento di regime di mercato.

La più grande cascata di liquidazione long durante l'intero periodo di osservazione si è verificata il 19 gennaio, con oltre 205 milioni di dollari liquidati in un'unica ora mentre il prezzo è sceso da 95.400 dollari a 92.600 dollari in 24 ore.

Se la concentrazione persiste o la liquidità si amplia oltre una manciata di asset a grande capitalizzazione determinerà i risultati del 2026, con la comprensione di dove può fluire il capitale e quali cambiamenti strutturali sono necessari che si rivela cruciale per navigare nel mercato crypto post-ciclo.