Tether e Circle Controllano l'87% delle Stablecoin mentre la Regolamentazione si Intensifica

Nuovi dati mostrano che solo due emittenti dominano quasi l'intero settore, sollevando nuove questioni su come la prossima regolamentazione statunitense potrebbe rimodellare i flussi di capitale anziché stabilizzarli.

Al centro del mercato ci sono Tether e Circle, che insieme rappresentano circa l'87% dell'offerta globale di stablecoin. L'USDT di Tether da solo detiene circa il 62% del mercato, mentre l'USDC di Circle contribuisce con un altro 25%. Tutto il resto – comprese le stablecoin che generano rendimento – è ridotto a una fetta sottile della torta.

Un mercato già concentrato

Il grafico evidenzia quanto poco spazio rimanga per le alternative. Le principali stablecoin che generano rendimento rappresentano insieme solo circa il 6% della quota di mercato totale, mentre tutti gli altri emittenti insieme costituiscono circa il 7%. In altre parole, l'economia delle stablecoin è già altamente centralizzata prima ancora che i regolatori intervengano.

Questo contesto è importante mentre i legislatori statunitensi dibattono nuove regole per le cosiddette stablecoin di pagamento. Secondo le proposte attuali, questi token sarebbero vietati dall'offrire rendimento agli utenti, anche se sono tipicamente garantiti da buoni del Tesoro statunitensi a breve termine con rendimenti di circa il 3-4%.

Chi cattura il rendimento

Il risultato è una crescente disconnessione tra dove viene generato il valore e chi lo riceve. Mentre le riserve generano rendimenti costanti attraverso il debito pubblico, questi guadagni vengono catturati dagli emittenti e dai partner bancari. Gli utenti finali, nel frattempo, non guadagnano nulla per detenere asset che funzionano come equivalenti di denaro digitale.

Da una prospettiva di allocazione del capitale, questo compromesso è sempre più difficile da giustificare. I mercati tendono ad adattarsi rapidamente quando gli incentivi sono disallineati, e la domanda di rendimento non svanisce semplicemente perché la regolamentazione la restringe.

Il capitale trova un'altra strada

Invece, il comportamento orientato al rendimento si sposta altrove. Una parte si sposta offshore, oltre la portata dei quadri normativi statunitensi. Una parte confluisce in prodotti sintetici in dollari come l'USDe di Ethena. Altro capitale migra verso strutture più complesse o meno trasparenti che si collocano in zone grigie regolamentari.

Ironicamente, questa dinamica rischia di minare proprio la stabilità che i politici mirano a proteggere. Limitando il rendimento sulle stablecoin più regolamentate e trasparenti, la pressione alla crescita viene reindirizzata verso prodotti con maggiore opacità e potenzialmente maggiore rischio sistemico.

Stabilità con conseguenze indesiderate

Il mercato delle stablecoin era già consolidato molto prima che emergessero queste proposte. Vietando il rendimento sulle stablecoin di pagamento conformi, i regolatori potrebbero rafforzare quella concentrazione indebolendo al contempo la posizione competitiva dei prodotti più sicuri.

In pratica, le regole potrebbero portare a una minore supervisione, non a una maggiore, poiché l'attività migra lontano dagli angoli più visibili dell'ecosistema. Il tentativo di imporre stabilità potrebbe finire per esportare il rischio invece.

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