ビットコインの反発は脆弱な可能性、ウォール街がホルムズ海峡の混乱は本当に終わっていないと警告

米国とイランの2週間の条件付き停戦により、ホルムズ海峡貿易は急速な書き換えを余儀なくされたが、戦前のマクロ背景は完全には回復していない。

原油はパニックの高値から急落し、世界の株式市場は上昇し、ビットコインもそれに伴い反発した。これは、市場が短期的な再開を諦めていたという停戦前の見方からの明確な転換である。

変化したのはエネルギーに関する見出しの方向性である。未解決のままなのは、物理的な流れ、保険、輸送、インフレの正常化への道筋である。

JPモルガン、UBS、および米国政府のエネルギー予測機関は、停戦の見出しの下でより緩やかな修復プロセスを依然として説明している。彼らの調査は、もはや再開に対する現実的な反対論としては読めない。再開と正常化は別物であるという警告として読まれる。

JPモルガンのベースケースでは、原油は第2四半期を通じて高値を維持し、混乱が再エスカレートするか5月中旬まで続く場合、原油価格は150ドルを超える可能性があると警告している。

UBSは紛争が収束することを予想しているが、インフラの損傷により、生産を紛争前のレベルに回復させるにはかなり長い時間がかかると述べている。

EIAは、紛争が終結しても、ホルムズ海峡を通る原油の流れの完全な回復には時間がかかると述べている。

これら3つの機関のいずれも、エネルギー市場の配管の完全な回復を説明していない。これが今、市場にとって中心的なポイントである。停戦は即座のテールリスクを低減した。しかし、通常の貨物移動、通常の在庫、または通常のインフレ転嫁をまだ保証していない。

ホルムズ海峡は2025年前半に日量2090万バレルを輸送し、これは世界の石油液体消費の約20%、海上原油貿易全体の4分の1に相当する。また、日量114億立方フィートのLNGも取り扱っており、世界のLNG貿易の20%以上を占める。

米国情報機関は4月3日、イランが海峡での存在を示したと評価した。なぜなら、世界のエネルギーフローに対する支配がテヘランの主要なカードだからである。

この評価は、市場の方向性を示す呼びかけとしては停戦前よりも今の方が重要性は低いが、正式な緊張緩和が摩擦なしに自由な航行を自動的に生み出すわけではないという構造的なリマインダーとして依然として重要である。

現物原油市場は、再開が正常化になるかどうかを監視する場所である。停戦は見出しのショックを緩和したが、即座の貨物価格設定、保険条件、およびルーティングの摩擦は、期近先物だけよりも多くの情報を提供し続けている。

今週初め、北海フォーティーズ原油は1バレル146.09ドルに達し、デーテッドブレントは141.365ドルに達し、一部の即座の貨物は150ドル以上で取引された。欧州のジェット燃料は226.40ドル、ディーゼルは203.59ドルに達した。ブレント先物はパニックのピーク時に110ドル近辺だった。

即座の現物と見出しの先物画面の間のこのギャップは、依然としてインフレ伝達が存在する場所である。

モルガン・スタンレーの消費者計算では、供給ショックによる原油価格の10%上昇により、米国の見出し消費者物価指数（CPI）は今後3カ月で約0.35%上昇し、実質消費はその後5〜6カ月間低迷し続ける。

EIAの4月見通しでは、米国のガソリンは2026年に平均3.70ドル以上、ディーゼルは5.80ドル以上のピークに達し、年間平均4.80ドルになると予測している。

マクロチェーン

ビットコインの取引は依然として原油、次にインフレ、次にFRB政策、次にリスク選好を経由している。停戦後の違いは、チェーンが緩んだことである。壊れていない。

ビットコインは4月7日に67,769.96ドルの日中安値に達した。この時、原油ショック、ドル高、財務省利回り上昇が市場全体でリスク選好を圧縮した。

停戦以来、BTCはトレーダーが即座の最悪のエネルギースパイラルの可能性を低く評価するにつれて、株式と並んで反発した。この動きは理にかなっている。しかし、原油価格の低下が持続的なインフレ圧力の緩和と金利期待に転換するかどうかという次の質問をまだ解決していない。

今年初め、BTCは70,000ドルを超えて回復した。同じロジックが今再び実行されている。今のところ、流動性条件が重要であり、流動性条件は依然としてエネルギーを織り込んでいる。

UBSはFRBの利下げ期待を6月と9月から後ろ倒しにした。IMF専務理事のクリスタリナ・ゲオルギエバ氏は、迅速な解決でさえ、より高いインフレ予測につながると述べた。

ダラス連銀のエコノミストは、ホルムズ海峡の混乱により、第2四半期の平均WTIが98ドルに上昇し、同四半期の年率換算世界実質GDP成長率が2.9%削減されると評価した。2四半期の混乱では第3四半期にWTIが115ドルに押し上げられ、3四半期の混乱では年末までに132ドルになる。

このモデリングは、停戦失敗または不完全な正常化のリスクマップとして最も適している。現実のベースケースとしてではない。市場は純粋な閉鎖シナリオから後退した。紛争前のマクロ条件への完全な復帰をまだ織り込んでいない。

その結果、利下げの質問がシフトした。トレーダーは原油ショックがまだ激化しているかどうかをもはや尋ねていない。安心感による動きが今年後半にFRBの余地を再開するのに十分長く続くかどうかを尋ねている。

別途計算によると、原油が2〜3四半期50%高く推移すると、12カ月間で実質個人支出の成長率が約40ベーシスポイント削減される可能性がある。

ガソリンが平均3.70ドル以上、ディーゼルが平均4.80ドル以上になると、支出への打撃は実体経済のすべてのセクターに及び、FRBが正式に行動する前に金融状況は大幅に引き締まる。

想定されるシナリオ

ベースケースは変わった。もはや短期的な再開に対する市場の完全な降伏ではない。その下に不完全な正常化を伴う停戦の安心感による上昇である。

この中間の道はビットコインにとって依然として重要である。なぜなら、原油価格の低下は、インフレ圧力の低下、より安定した成長期待、およびより信頼できる利下げの道筋に引き続き転換される場合にのみ有益だからである。

弱気ケースは、停戦の失敗または輸送が部分的にのみ再開され、現物市場が希少性を織り込み続ける長期化した期間を経由している。混乱がJPモルガンの5月中旬の閾値まで続けば、市場の前面に戻る。

ダラス連銀のモデリングでは、2四半期の閉鎖の下で第3四半期にWTIが115ドルに達することを示している。モルガン・スタンレーは、イランが名目上の再開後も貨物フローに対する構造的支配を保持する場合、原油市場はより高いリスクプレミアムで取引を続ける可能性があると警告している。

ビットコインにとって、そのセットアップは依然として最も明確な短期的な下落経路にマッピングされている。原油は高止まりし、インフレ期待は上昇し、FRBは慎重であり、リスク資産は安心感による入札を失う。

オプション需要は、前回の急性リスクオフエピソード中に60,000ドルから50,000ドルの下落ストライクに集中していた。構成が停戦前のストレス経路に向かって悪化する場合、その範囲の再テストが再びより妥当になる。

強気ケースは、フローが真に自由に戻れば、紛争開始前に世界の原油が供給過剰に見えたため、ブレントは70ドルに向かって下落する可能性があるというモルガン・スタンレーの見解に依然として結びついている。

そのセットアップでは、インフレショックはより迅速に逆転し、FRBの緩和が再び視野に入り、ビットコインは株式と並んで回復する。これが現在の安心感による上昇が織り込もうとしているロジックである。

条件は依然として決定的である。真の航行の自由が要件である。

セキュリティリスク、保険の摩擦、混雑、または運用管理によって物理的な貨物移動が制約されたままの停戦は、リスクプレミアムの一部が組み込まれたままの異なる原油市場を生み出し、ビットコインのより高い経路は同じインフレ逆風によって制限されたままである。

再開と正常化の違いは、機関投資家の調査が今収束している場所である。

EIAは、戦争が終結しても、サプライルートと生産が正常化するため、フローの完全な回復には数カ月かかると述べている。モルガン・スタンレーは、この規模の原油ショックの後、実質消費は5〜6カ月間低迷し続けると述べている。

ビットコイントレーダーにとって、関連する質問は、市場が再開をまったく信じているかどうかではなくなった。停戦プレミアムが薄れる前に、原油とインフレのオーバーハングが利下げ期待を回復するのに十分速く冷却するかどうかである。

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