砂上の楼閣にさよなら：暗号資産VCの変革

著者:Nancy、PANews

「投資の先行指標」から「VCに敬遠される」存在へと変化した暗号資産ベンチャーキャピタルは、必要な神秘性の解除と淘汰のプロセスを経験しています。

最も暗い時間は、再生の時間でもあります。この残酷なバブル崩壊のプロセスは、暗号資産市場により健全で持続可能な評価ロジックの確立を迫り、業界を理性的な発展へと回帰させ、成熟へと向かわせています。

スターVCの転落:エリートの輝きが失われる瞬間

また一つの暗号資産ベンチャーキャピタルが倒れました。12月17日、Shima Capitalが静かに事業を停止していると報じられました。

この残酷な暗号資産サイクルにおいて、VCの撤退は珍しくありませんが、Shima Capitalの撤退は決して体面を保つものではありませんでした。流動性の低さや不良ポートフォリオに引きずられて倒れた他のVCとは異なり、Shima Capitalの撤退は内部の倫理的ハザードと管理の混乱に起因するものでした。

この決定の直接的なきっかけは、3週間前に米国証券取引委員会(SEC)が同社と創業者のYida Gaoに対して起こした訴訟でした。訴訟では、同社が複数の証券法に違反し、詐欺的手段により投資家から1億6990万ドル以上を違法に調達したと主張されています。

規制当局の圧力の下、Yida GaoはSECと米国司法省と迅速に和解し、約400万ドルの罰金を支払い、財団の閉鎖を決定し、すべての職務からの辞任を発表し、「誤解を招く決定」に対して深い後悔を表明しました。財団は清算手続きに入り、市場状況に応じて徐々に資産を清算し、投資家に返済します。

暗号資産分野に頻繁に投資してきたスターベンチャーキャピタルとして、Shima Capitalの躍進は創業者のエリートとしての輝きに大きく依存していました。中国系アメリカ人のYida Gaoは、ウォール街のトップ学生で、MITのバックグラウンドを持ち、さらに元SEC議長Gary Genslerの後任としてMITの暗号資産教授を務めました。彼女の履歴書には、Morgan StanleyやNew Enterprise Associatesなどの著名な機関も含まれています。

このバックグラウンドにより、Shimaは最初のファンドとして2億ドルを容易に調達し、投資家にはDragonfly、ヘッジファンド億万長者Bill Ackman、Animoca、OKX、Republic Capital、Digital Currency Group、Mirana Venturesなどが含まれていました。

膨大な資本を自由に使えるようになったShimaは、前回のサイクルで最も活発な投資家の一人となり、Monad、Puddy Penguins、Solv、Berachain、1inch、Coin98などの多くの人気プロジェクトを含む200以上の暗号資産プロジェクトに投資しました。大規模なポートフォリオにもかかわらず、Shimaとそのチームは投資家から若く経験が浅く、業界への真の理解を欠き、単に暗号資産投機の波に乗っているだけと批判されました。

さらに深刻なことに、これらすべては嘘の上に築かれていました。SECの起訴状によると、Shima Capital Fund Iのために1億5800万ドルを調達する際、彼は過去の実績を捏造し、投資の一つが90倍のリターンを達成したと主張しましたが、実際の数字はわずか2.8倍でした。嘘が露呈する危険があったとき、彼は「タイプミス」だったと主張して投資家をなだめようとしました。

さらに、Yida GaoはBitCloutトークンを購入するための特別目的会社(SPV)を設立して投資家から資金を調達し、割引と元本の保護を約束しました。しかし実際には、彼は低価格でトークンを購入したものの、投資家に元の価格で販売せず、代わりに自身のSPVにより高い価格で転売し、開示なしに190万ドルを密かに利益として得ました。

長期的な観点から、Shimaの撤退は市場に肯定的なシグナルも送っています:暗号資産関連の不正行為はもはや無法地帯ではなく、業界の透明性と倫理基準はより良く改善されるでしょう。

関連記事:Shima Capitalの創業者を暴露、資産流用の疑い:福建省からの移民からウォール街の金融エリートへ

盲目的に金儲けする時代は終わった;ベンチャーキャピタルは進化の時期に入っている

いわゆるVCモデルの失敗は、本質的には市場主導の業界進化の力です。

現在、「VCがプロジェクトを組み立て、個人投資家が引き継ぐ」という流れ作業モデルは破綻し、資金は価値のないプロジェクトから急速に撤退しています。例えば、最近豪華な投資ラインナップで立ち上げられたMonadでも、価格設定のジレンマから逃れることはできず、多くのVCが「崩壊」し、Dragonflyのようなベンチャーキャピタルがその価値と評価について熱い議論を交わしました。

業界のゲームのルールが変わりました。VC資金なしでのプロジェクトの成功(Hyperliquidなど)であれ、過大評価されたプロジェクトに対するコミュニティの抵抗であれ、両方ともベンチャーキャピタルを象牙の塔から押し出しています。「トークンの発行と販売」だけで手っ取り早く金儲けする道が塞がれて初めて、VCは本当に落ち着いて、持続可能な収益源を持ち、実際の問題を解決できるプロジェクトを探すようになるでしょう。

痛みは明白です。個人投資家が離れ、流動性が枯渇し、ベンチャーキャピタルの従来の出口チャネルが閉ざされ、評価修正はリターンサイクルを延ばすだけでなく、多数の投資を深刻な含み損に直面させています。

少し前、Arthur HayesのファミリーオフィスであるMaelstromの共同創業者Akshat Vaidyaは、4年前にPanteraファンドに投資した元本がほぼ半減した一方で、ビットコインは同期間に約2倍に上昇したと公に不満を述べました。

一部のVCはPANewsに対し、出口に圧倒されており、シードラウンドに参加した者でさえ、現在はコスト以下の価格でトークンを保有していると告白しました。バイナンスのようなトップ取引所に上場したプロジェクトでも、何年も経って初期投資の5分の1しか回収できていません。多くのプロジェクトは投資家をなだめるために小規模取引所への上場を選択しましたが、出口のための流動性が不足しています。一部のプロジェクトは単に潜伏して適切な機会を待つことを選択しました。

Glassnodeのデータによると、現在アルトコイン供給の約2%のみが利益を上げており、前例のない市場の分岐を示しています。歴史的に、ビットコインの強気相場中にアルトコインが一貫して低パフォーマンスを示すことは稀です。

データは、盲目的に金儲けする時代が完全に終わったことを確認しています。

一つの時代の終わりは、別の時代の始まりを意味します。HashKey VenturesのRuiはソーシャルメディアで、VCは苦難に耐えることを恐れているのではなく、むしろ焦ることを恐れており、そのため弱気相場は実際にはVCにより適していると指摘しました。真に成功するには、次の停滞期まで生き残らなければなりません;プロジェクトチームとは異なり、VCは非常に回復力があります。さらに、ほとんどの暗号資産VCは本質的に情報裁定取引に依存しており、いくつかの経路依存と合わせて、わずかな収入と手数料を得ています。さらに重要なことに、これらの人々の多くは現在、マーケットエージェントやマーケットメイカーに転身しており、本質的にほとんど違いはありません。

まず道路を建設し、それから建物を建てる;確実性のある機会を求める

投機資金の撤退に直面して、VCはすべてが「逃げている」わけではなく、むしろ戦略的に縮小し、事業を調整しています。

「プロジェクトにデータダッシュボードがない場合、私たちは投資しません」と、最近のドバイでの暗号資産イベントの参加者が明かしました。VCは現在、単なるストーリーよりも実際のビジネスデータに焦点を当てています。この厳しい現実に直面して、VCは投資のハードルを大幅に引き上げており、一部は新規投資を完全に放棄しています。

Primitive Venturesの創業者Dovey Wanは率直に、投資家にとって、能力を運に交換する比率がますます厳しくなっており、特にGPT以降の時代においてそうだと述べました。これはすべての業界に当てはまります;選択は努力よりも重要ですが、選択することは努力よりもはるかに困難です。

Pantera Capitalは最近のビデオで肯定的な傾向を明らかにしました。彼らの開示によると、暗号資産分野の総資金調達額は今年340億ドルに達し、2021年と2022年に設定された記録を上回りましたが、取引件数は約50%減少しました。この現象の背後にはいくつかの重要な理由があります:第一に、投資家の構造が変化しました。2021年から2022年にかけて活発だったファミリーオフィスや個人投資家は、弱気相場で損失を経験した後、より慎重になり、一部は市場からの撤退を選択しました。第二に、既存のVCは投資戦略を集中させており、新しいプロジェクトを立ち上げるために必要な資本、時間、リソースのコストが高くなっているため、以前のように幅広く網を張るのではなく、少数の優良なトークンに投資することを好んでいます。さらに、一部のファンドは比較的安全な資産にシフトしており、このサイクルでビットコインといくつかの主要暗号資産に資金が高度に集中していることを説明しています。第三に、資金は豊富ですが、投資のペースは遅くなっています。多くのVCファンドは2021年と2022年に多額の資本を調達し、現在は既存のポートフォリオをサポートするための十分な「弾薬」を持っており、新しいプロジェクトへの投資を急いでいません。より長期的な観点から見ると、この変化は否定的なシグナルではなく、むしろ市場が成熟している兆候です。

Galaxy Researchの最近の第3四半期投資報告書分析も、暗号資産VC投資が四半期中に増加したものの、比較的集中したままであることを指摘しています。一方、投資資金の約60%が後期段階の企業に流入し、2021年第1四半期以降2番目に高い水準となりました。2022年と比較して、ベンチャーキャピタルの資金調達データも投資家の関心の大幅な低下を示しています。このデータは、VCが確実性の高い機会により多く投資する意欲があることも示しています。

単一市場への依存のリスクをヘッジするために、一部の暗号資産VCは投資を多様化し、暗号資産ネイティブ以外の市場をターゲットにしています。YZi Labsの最近の投資ポートフォリオは、バイオテクノロジーやロボット工学などの非暗号資産セクターに焦点がシフトしていることを示しています。一部の暗号資産ネイティブファンドも、しばらく前からAIプロジェクトに投資しています;テクノロジーファンドと比較して大きな交渉上の優位性はありませんが、投資戦略のシフトを表しています。

Panteraはまた、前回のサイクルでの投資についても振り返りました。「前回のサイクルでは、大量の資金がNFTやメタバースなどの投機的分野に流入しました。これらのプロジェクトはインフラストラクチャをスキップして直接『文化的なトップレイヤー』を構築しようとしました。しかし、砂の上に城を建てるように、基礎となるインフラストラクチャは準備ができておらず、決済システムは成熟しておらず、規制環境は明確ではなく、ユーザーエクスペリエンスは主流から程遠いものでした。業界はキラーアプリを見つけることに焦りすぎて、まだ根付いていないアプリケーション層にリソースを投資しました。」

Panteraは、現在の暗号資産サイクルは必要な「修正」を経験していると考えています。資金は現在、より効率的な決済チェーン、より成熟したプライバシーツール、ステーブルコインシステムなどのインフラストラクチャ開発により多く流入しています。これが正しい順序であり、そうして初めて次のサイクルでのアプリケーションが真に爆発する可能性を持つようになります。

まずしっかりとした基盤を築き、それから建物を建てる。

現在の暗号資産ベンチャーキャピタルの残酷な淘汰は、痛みを伴うプロセスであるだけでなく、再形成のプロセスでもあります。