この2つの金融大手がイーサリアムのオンチェーンスケジュールを設定したが、ウォール街は物議を醸す「取り消し」ボタンに依存している

株式を購入して、確認ボタンを押した瞬間に「所有した」と思ったことがあるなら、すでに市場の最も華やかさに欠ける部分に出会っています。それが決済です。

決済とは、買い手の現金と売り手の証券が実際に交換され、取り消しや欠落なく完了することをシステムが保証するバックエンドの引き渡しプロセスです。

市場は今でも、台帳の照合、現金の到着、担保の適切な口座への着金、そして仲介者が「はい、これで確定です」と言うのを待つことに、奇妙なほど多くの時間を費やしています。

トークン化は何年も前からこの無駄な時間を短縮すると約束してきましたが、基本的な質問に対する明確な答えはありませんでした。

証券がオンチェーンに移行する際、中核的な市場インフラは公式台帳をどう扱うのか、そして現金側は、雰囲気ベースのステーブルコインではなく規制された資金として振る舞わなければならない場合、どのような形になるのでしょうか。

CryptoSlateはすでに2つのニュースを別々に取り上げています。SEC（米国証券取引委員会）スタッフによるDTCCのトークン化サービスに対する不作為通知と、決済期間を短縮できるという考えです。

また、KYC済み資本に対する「オンチェーン現金」の定義を試みるものとして、JPモルガンのMONYファンドも取り上げました。

この詳細な分析では、事実をそのまま維持しながら、2つを1つのストーリーにまとめています。なぜなら、そこに読者への価値があるからです。

DTCCは、トークン化された証券エンタイトルメントを、すでに米国決済を運営しているシステムに理解可能にしようとしており、一方JPモルガンは、オンチェーン資金管理を、すでに流動性を運営している人々に理解可能にしようとしています。

これらを組み合わせると、ファンタジーについにスケジュールが付きます。「明日すべてがオンチェーンになる」のではなく、現金のようなトークンとDTCが認識するエンタイトルメントが、誰も規制が存在しないふりをせずに、互いに出会い始めることができる、銀行とブローカーに優しい狭い道です。

DTCCのパイロットは、トークンがどこにあるかではなく、誰が記録されるかについてです

DTCCはDepository Trust & Clearing Corporationの略で、米国の取引後処理の背後にあるバックボーンインフラです。

DTCはThe Depository Trust Companyの略で、DTCCの子会社であり、ほとんどの米国株式、ETF、米国債の中央証券保管機関として機能しています。つまり、ウォール街のポジションが最終的に記録され照合される場所です。

DTCが実際に何をしているかから始めましょう。見出し版は誤解しやすいからです。

DTCは、大手市場参加者が保管システム内で保有しているものの公式スコアボードを保持するDTCCの一部であり、ほとんどの投資家はブローカーを通じて間接的にのみそれに触れます。

あなたのブローカーがDTC参加者であり、あなたは一段下に座っている顧客で、あなたのポジションはブローカーの帳簿に反映されています。

SEC（米国証券取引委員会）スタッフの不作為通知は、報告を伴う期間限定の展開に対する非公式の承認として組み立てられており、基礎となる証券はDTCの既存のカストディレールに保持されます。

この通知は、DTCが保有する特定のポジションをトークンとして表現し、それらのトークンが承認されたブロックチェーンアドレス間で移動できるようにするDTCのトークン化サービスの「予備基本版」に関するもので、DTCはすべての動きを追跡し、その帳簿が真実の源泉であり続けます。

これは新しい株式発行制度ではありませんし、暗号資産ネイティブな株主名簿の書き換えでもありません。

これは、DTCが表現をオンチェーンに移動させることを許可しながらも、公式記録を市場の既存の決済インフラ内に保持するものです。

「エンタイトルメント」という言葉が、これを理解可能にするための鍵です。

この設定では、トークンは米国の証券の法的定義を置き換えようとしているのではありません。

これは、DTC参加者がすでに持っているポジションの制御されたデジタル表現であり、ブロックチェーンスタイルのレールを通じて移動できるように設計されていますが、DTCは各ステップで、どの参加者が記録され、その移動が有効かどうかを把握しています。

制約こそが重要なポイントであり、規制された市場内でこれが考えられる理由です。

トークンは「登録ウォレット」にのみ転送でき、DTCは参加者がブロックチェーンアドレスを登録ウォレットとして登録できる公開および非公開台帳のリストを利用可能にする予定だと述べています。

このサービスは、少なくとも予備版では、市場を単一のチェーンや単一のスマートコントラクトセットにロックしません。

不作為通知は、サポートされるブロックチェーンとトークン化プロトコルに対するDTCの「客観的で中立的で公開されている要件」を記述しています。

これらの要件は、トークンが登録ウォレットにのみ移動することを保証し、DTCが誤った入力、紛失したトークン、または不正行為を含む、取り消しを必要とする条件に対応できるように設計されています。

この取り消し可能性の言語は、規制されたトークン化が暗号資産のスローガンのように聞こえなくなり、オペレーションのように聞こえ始める場所です。

市場インフラは、制御または元に戻すことができないコアサービスを実行することはできません。

したがって、パイロットは、トークンが高速に移動できるという考えを中心に構築されていますが、ミスを巻き戻し、法的現実が現れたときにそれを処理できるガバナンス境界内で移動する必要もあります。

DTCは、デジタル総合口座に記録された証券が、対応するトークンがバーンされるまで譲渡できない構造を含む、「二重支払い」を回避するように設計されたメカニズムさえ説明しています。

DTCは、同じエンタイトルメントの「余分なコピー」が浮遊しないように、トークン側と従来の台帳側を十分に緊密に結び付けたいと言っています。

適格資産セットも意図的に退屈であり、退屈こそがインフラが生き残る方法です。

DTCCの発表は、Russell 1000株式、主要インデックスETF、米国財務省短期証券、中期証券、債券を含む、流動性の高い資産の定義されたセットを説明しています。

言い換えれば、パイロットは流動性が深く、運用慣行がよく理解されており、失敗のコストが存亡に関わる市場混乱ではない場所から始まります。

DTCCの公式タイムラインは、実用的な開始を2026年後半に固定しており、その発表は、不作為救済を事前承認されたブロックチェーン上でのトークン化サービスを3年間承認するものとして説明しています。

この3年間の期間が本当のカウントダウン時計です。参加者をオンボーディングし、管理をテストし、回復力を証明するには十分長いですが、関係者全員が評価されていることを知っているには十分短いです。

JPモルガンのMONYは欠けている部分を埋めます。オンチェーンに置くことができ、それでも信頼できる現金です

DTCがトークン化されたエンタイトルメントを機能させたとしても、現金が同じように振る舞うまで、トークン化は現実的に感じられません。

そこでMONYが重要になりますが、それは利回りの巧妙な新しいラッパーだからではありません。

重要なのは、イーサリアムブロックチェーン上で機能するように構築された資金管理製品であり、パーミッションレスであるふりをしないからです。

CryptoSlateの以前の報道は、その枠組みを明確にしました。MONYは分散型金融の実験というよりも、大規模なKYC済み資本プールに対して「オンチェーン現金」が何を意味するかを再定義しようとする試みです。

JPモルガン自身のプレスリリースは、構造を明確にしています。MONYは506(c)プライベートラウンドファンドであり、Morgan Moneyを通じて適格投資家が利用でき、投資家はブロックチェーンアドレスでトークンを受け取ります。

このファンドは、従来の米国財務省証券と米国財務省証券によって完全に担保されたレポ契約にのみ投資し、毎日の配当再投資を提供し、投資家がMorgan Moneyを通じて現金またはステーブルコインを使用して購入および償還できるようにします。

言い換えれば、これは馴染みのあるマネーマーケットの約束(流動性、短期の政府証券、安定した収入)を、パブリックレールで移動できる形式で提供するものです。

マネーマーケットの世界に住んでいない場合、簡単なアイデアは次のとおりです。マネーマーケットファンドは、大規模な現金プールがあまりリスクを負わずに短期金利を獲得したいときに駐車する場所です。

現代市場における「現金」は、通常、短期の政府支援証券のバンドルに対する請求権です。

MONYはそれですが、トークンとしてラップされているため、製品のルールの下で、ブロックチェーン環境で保持および移動でき、すべての転送を手動プロセスに変えることなく行えます。

その最後の部分がオチです。

オンチェーン現金同等物は主にステーブルコインを意味しており、どこにでもあるのは優れていますが、金利が高く遊休残高が大きいときに財務デスクのお気に入りの駐車場のように振る舞うのは苦手です。

MONYは、クライアントに文化戦争で側を選ぶよう求めません。

財務担当者がすでに購入しているものを提供しますが、カットオフが少なく、言い訳が少ない形式で移動できます。

このファンドは1億ドルでシードされ、アクセスは富裕層と機関投資家を対象としており、高い最低額により、認定投資家以上のレーンにしっかりと留まっています。

この詳細が重要なのは、「トークン化された金融」の第一波が小売ウォレット向けに構築されているのではなく、すでにコンプライアンスとカストディのワークフロー内に存在するバランスシート向けに構築されていることを示しているからです。

MONYは、すでにかなり厚い財務方針バインダーを持っている人々のための資金管理です。

今、MONYをDTCCのパイロットに接続すると、2026年がどこに向かっているかがわかります。

DTCCは、DTCが公式記録のために転送を追跡しながら、サポートされている台帳全体でトークン化されたエンタイトルメントを移動する方法を構築しています。

JPモルガンは、トークンとして保持でき、独自の転送制限内で、ピアツーピアで移動でき、ブロックチェーン環境でより広く担保として使用できる、利回りを生む財務省支援証券をイーサリアムブロックチェーン上に置いています。

ここで「いつ証券口座に着金するのか」という質問の答えが得られます。

最初の目に見える効果は、おそらく小売向けに提供されるトークン化された優良株ではありません。

それらは、ブローカーと財務担当者がすべてを書き換えることなく採用できる部分になります。より明確なルールの下で移動できるキャッシュスイープ製品、および通常の運用遅延なしに許可された会場内で再配置できる担保です。

DTCCは、2026年後半に展開を開始することを予想しており、そのタイミングは、大規模な仲介業者がトークン化されたエンタイトルメントの統合を開始できる時期の基準です。

シーケンスはほぼ自動的に書かれます。インセンティブが制約と一致するからです。

機関投資家が最初にアクセスできるのは、ウォレットを登録し、カストディを統合し、許可リストと監査証跡とともに生活できるためです。

小売は後でアクセスできるようになり、主にブローカーインターフェースを通じて行われます。これらのインターフェースは、すでに清算機関メンバーシップを隠しているのと同じように、チェーンを隠します。

より興味深い質問は、レールが存在するかどうかではありません。

誰がそれらを運転できるか、そしてスマートコントラクトがどれほど未来的に見えても、すべての転送がコンプライアンス、カストディ、および運用管理を通過しなければならない場合、最初に移動する価値のある資産はどれかということです。

トークン化のセールスピッチは常にスピードでした。

DTCCとJPモルガンは、より狭く、より信頼できるものを販売しています。市場を機能させ続けるルールを破ることなく、証券と現金が中間で出会う方法です。

DTCCのパイロットは、トークン化されたエンタイトルメントが移動できると言っていますが、サポートされている台帳上の登録参加者間でのみ、取り消し可能性が組み込まれています。

MONYは、オンチェーン現金同等物が利回りを支払い、イーサリアムブロックチェーン上に存在できると言っていますが、銀行プラットフォームを通じて適格投資家に販売される規制されたファンドの境界内にとどまります。

これが機能すれば、勝利は突然すべてがオンチェーンに移行することではありません。

それは、「現金」と「証券」の間の無駄な時間が何十年もの間製品機能であり、そうである必要がないというゆっくりとした実現になるでしょう。

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