アクセスがベンチャーキャピタルにおける決定要因となる中、最も有望な企業に資本がどのように届くかを理解するには、個別案件を超えた視点が必要です。このインタビューでは、Social Discovery Groupの創設者であるDmitry Volkov氏が、SDVのファンド・オブ・ファンズ・アプローチ、早期確信の役割、そしてグローバルなベンチャー市場全体でどのように価値が構築されるかを説明します。
1. 企業に直接投資するのではなく、ファンドに投資する投資会社を設立するに至った経緯を教えてください。
私は投資家としてではなく、事業者としてキャリアをスタートさせました。Social Discovery Groupを設立し、テクノロジー事業の拡大に多くの年月を費やしました。投資は後から始めたもので、それらの企業の内部にいて、資本とアクセスが実際にどのように機能するかを目の当たりにした結果とも言えます。
時間の経過とともに気づいたのは、最も興味深い企業に直接取引でアクセスできることは稀だということです。最も早い段階での会話は、創業者と深い関係を持つ少数のベンチャーキャピタル内ですでに行われていました。そこで最初に確信が形成されるのです。
それが明確になると、投資に対する考え方が変わりました。個別の配分を競うのではなく、そうした機会を早期に一貫して見出すファンドと協力することに注力しました。そうしてファンド・オブ・ファンズ・アプローチがSDVの中心となったのです。
2. SDVの投資モデルを簡単に説明していただけますか?
実際には、主にベンチャーファンドとプライベートエクイティファンドに投資しています。直接投資も行いますが、それはモデルの中核ではありません。
簡単に説明すると、アクセスです。人々が関心を持つ多くの企業に直接投資することは不可能です。可能なのは、早期にそれらの企業を支援する洞察力と確信を持っていたファンドに投資することです。
つまり、個々の勝者を選ぼうとするのではなく、それを繰り返しうまく行うファンドマネージャーを特定することに時間を費やしています。そうすることで、他の方法ではアクセスできない企業へのエクスポージャーを得ると同時に、分散投資と専門的な判断の恩恵も受けることができます。
3. ユニコーンへの早期アクセスについてよく話されていますが、現在ポートフォリオにはいくつのユニコーンがありますか?
ポートフォリオ全体で、現在69のユニコーンへのエクスポージャーがあります。
その数よりも、その内訳の方が重要です。ファンドが参入した時点ですでに10億ドル以上の評価額だった企業を除くと、その数は48になります。これらは、結果が明らかになる前に早期に支援された企業です。
この区別は重要です。なぜなら、アーリーステージへのエクスポージャーこそが、価値の大部分が生み出される場所だからです。
4. 特にファンドを通じて間接的に、どのようにして将来のユニコーンをそれほど早期に見つけ出すのですか?
この段階では、個別の企業を見つけ出すという観点では考えていません。焦点は人にあります。
ファンドマネージャーを注意深く見ています。リスクについてどう考えているか、サイクル全体でどれだけ一貫しているか、資本に対してどれだけ規律正しいか。時間が経つにつれて、それらの特性は非常に明確になります。
強い創業者が強い企業を作ります。優れたファンドがうまく行うのは、そうした創業者を早期に見つけ、困難な段階を通じて支援することです。私たちの仕事は、市場の他の人々が殺到する前に、そうしたファンドを特定することです。
5. SDVのベンチャー投資ポートフォリオは1億ドル以上です。その規模のファンドが、Khosla Ventures、NEA、Bain、Oaktreeのようなトップティアのファンドへのアクセスをどのように得ているのですか?
今日のアクセスは、規模だけとはほとんど関係がありません。時間をかけてどのように行動するかの方がはるかに重要です。
私たちは複数のファンドビンテージにわたって関係を構築し、長期的な考え方でアプローチしています。私たちは機会主義的な資本ではなく、リピートLPです。それは重要で、特に市場が変わり、資本がより選別的になる時にそうです。
もう一つの重要な要因は、私たちが事業運営のバックグラウンドを持っていることです。成長サイクルだけでなく、不確実性を通じて企業を構築することが何を意味するかを理解しています。その共通の視点は、ファンドマネージャーとの異なるレベルの信頼を生み出す傾向があります。
最後に、コミットする際には決断力があります。早期に作業を行い、迅速に動き、決定を守ります。トップティアのファンドにとって、一貫性、理解、確信の組み合わせは、最大の小切手を書くことよりも重要であることが多いのです。
6. 今日、ファンドがトップティアの案件に参加することはどれほど難しくなっていますか?
5年前よりも著しく難しくなっています。
市場はより二極化しています。比較的少数の確立されたファンドが、最高品質の機会のほとんどを早期に見ており、多くの場合、ラウンドが広く可視化される前です。案件がより広い聴衆に届く頃には、配分の多くはすでに決定されています。
新しいファンドや小規模なファンドにとって、それはアクセスをますます困難にしています。このダイナミクスは、エコシステム全体で価値がどのように分配されるかを変え、マネージャー選択が以前よりも重要になった理由の一つです。
7. 拡張ポートフォリオにOpenAI、Revolut、Flo、Patreonなどの企業について言及されていますが、投資家はそのエクスポージャーをどのように正しく理解すべきですか?
重要なのは、そのエクスポージャーの構造を理解することです。
ほとんどの場合、これらの企業を早期に支援したファンドを通じて投資しています。それは直接株式を保有することとは異なり、異なるガバナンス、流動性、リスク特性を伴います。直接投資もいくつかありますが、それらはエクスポージャーの主な源ではありません。
これが反映しているのは、アーリーステージで強力な企業を一貫して支援するファンドを特定し、アクセスする能力です。これは孤立した個別企業の選択についてではなく、信頼できるマネージャーを通じた繰り返し可能なアクセスについてです。
8. SDVが投資したファンドによって生み出された総価値はどれくらいですか?
誤解を招く可能性があるため、見出しの評価額は避ける傾向があります。
投資しているファンドが保有する所有権持分に基づいて生み出された価値を見ると、合計額は約200億ドルから250億ドルです。それは関与する規模のより現実的な絵を示しています。
私たちにとって重要なのは、その数字の背後にある構造です。約1億ドルのポートフォリオで、何倍も大きな資産を管理するファンドへのエクスポージャーを得ています。その非対称性は、戦略がどのように機能するかの中心です。
9. ポートフォリオ内のすべての企業の総評価額を見積もらないのはなぜですか?
その数字は特に有益ではないからです。
大手テクノロジー企業を含む、基礎となるファンド全体のすべての企業の評価額を集計すると、合計は1兆ドルを超えるでしょう。しかし、その数字は実際の所有権、流動性、実現された結果を反映していません。
私たちは、防御可能で意味のある指標に焦点を当てることを好みます。ファンドレベルで生み出された価値を見ることで、より明確で誠実な絵が得られます。
10. 今日のベンチャーエコシステムにおいて、SDVを独自の位置づけにしているものは何ですか?
SDVは、起業家精神、グローバルなベンチャーキャピタル、長期的な資本パートナーシップの交差点で事業を展開しています。
私たちは事業者の視点、市場全体のグローバルな見方、そしてトップティアのファンドマネージャーとの長年の関係をもたらします。それらの関係は、時間をかけて、異なる市場環境を通じて構築されてきました。
アクセスが結果をますます形作るベンチャーの世界において、私たちの役割は、安定した長期的なパートナーとして行動することです。私たちは、永続的な企業を構築する能力を一貫して示すマネージャーと資本を結びつけることに焦点を当てています。
