Aaveの46.5億ドルストレスエンジン – ビットコイン清算ショックからプロトコル利回りまで!

暗号資産市場は、デリバティブ全体でリスクエクスポージャーが着実に積み上がる中、レバレッジストレスの高まりとともに年を迎えた。1月中旬までに、5億5000万ドルのロング強制決済がビットコイン[BTC]を86,000ドルに向けて押し上げ、構造的脆弱性を露呈させた。

しかし、2026/1/29にBTCが84,000ドルまで下落し、10億ドルの強制決済が発生したことで、圧力は強まった。その後、2月初旬には状況が悪化し、わずか72時間で90,000ドルから60,000ドルへと33%下落し、広範な追証が発生した。

しかし、強制決済マップは構造的な変化を示した。BTCが64,000ドル付近に移動すると、累積ショート強制決済が拡大し、ロング強制決済は縮小した。特に、58,000ドルを下回る下落では、ロングはわずか6億7000万ドルしか発生せず、過去のサイクルを大きく下回った。

70,000ドルを上回った際も、ショートスクイーズは26億ドルにとどまり、2021年から2024年のカスケードと比較すると抑制的だった。これは、レバレッジが大幅にリセットされたことを示唆していた。売り圧力は緩和されたものの、需要は緩やかなままであり、回復前のレンジ相場での蓄積を示していた。

市場ショックからマルチチェーンの巻き戻しへ

外部ショックが暗号資産価格を直撃したとき、Aave[AAVE]での強制決済が激化した。

2021/5、中国の暗号資産禁止とテスラの環境問題への懸念が市場崩壊を引き起こし、5,500ポジションにわたって約3億6200万ドルの強制決済が発生した。

2022/6、LUNAの崩壊により32,000以上のポジションが強制決済を余儀なくされ、売り圧力が戻ってきたが、総額は2億ドル近くと低かった。その後、2025/10/10に突然のクラッシュが発生し、1日で2億5000万ドル以上が清算されたことで、ストレスが再浮上した。

最近では、1/31から2/5まで、タカ派的なFRBのセンチメントと強制売却によって引き起こされた投げ売りが、強制決済を4億ドル以上に押し上げ、サイクルのピークとなった。各波はボラティリティを増幅させた。それでも、Aaveはシステミックな混乱なしにフローを処理した。

Aaveでの強制決済活動は、まずイーサリアム[ETH]に集中しており、そこに最大の担保資産ポジションが存在する。例えば、添付画像を見てみよう。イーサリアムが58,106件のトランザクションにわたって約30億ドルの強制決済を処理していることが確認され、その優位性が裏付けられた。しかし、強制決済の圧力はイーサリアムだけに留まらなかった。

代わりに、レバレッジが巻き戻される中、Aaveのマルチチェーン市場全体に広がった。しかし、その後、活動は分散した。Polygonは件数で最も活発となり、137,187件のイベントが6億2300万ドルのボリュームと結びついた。この変化は、より安価なネットワーク全体でリテール規模のポジションが巻き戻されていることを強調した。

勢いはさらにAvalanche[AVAX](1億9600万ドル)、Arbitrum[ARB](1億7500万ドル)、Base(1億2400万ドル)に広がり、その他は4100万ドルだった。したがって、強制決済の価値はイーサリアムに集中していたものの、DeFi参加が深まるにつれ、イベントの頻度はクロスチェーンで拡大した。

強制決済からプロトコル利回りへ

LlamaRiskのデータによると、強制決済フローが激化するにつれて、SVRのマネタイゼーションが深まった。当初、約5億5980万ドルのSVR強制決済がシステムを通過した。この活動により、約1317万ドルの価値が回収された。

このうち、Aaveは約856万ドルを獲得し、Chainlink[LINK]は約461万ドルを受け取った。ボラティリティが高まる中、強制巻き戻しと回収のスパイクが一致し、以前追加された収益レイヤーが強化された。さらに重要なことに、Aaveは強制決済を利回りストリームに変換した。

まず、強制決済ボーナスが収入のスプレッドを生み出した。次に、SVRは以前外部に流出していた実行MEVを捕捉した。その後、財務準備金はこの価値を貸付とインセンティブに再配分した。

その結果、市場のストレスはもはや純粋な損失を反映するものではなく、持続可能なプロトコルレベルの利回り生成へと進化した。

最終的な考察

• 強制決済のカスケードはBTCの33%下落と10億ドル以上の強制巻き戻しでピークに達したが、抑制的なフローはレバレッジのリセットを示した。

• Aaveは46億5000万ドル以上の強制決済を処理し、SVRは1317万ドルを回収した – ボラティリティを財務連動型プロトコル利回りに変換した。