ウォール街がトークン化に突如夢中になった理由 – ただし独自の条件で

ウォール街は何年もの間トケノミクスについて語ってきましたが、漠然とした計画やパイロットプロジェクトを超えることはありませんでした。しかし今週、さまざまな取り組みとインセンティブの集大成が見られ、ようやく本気で取り組んでいることが示されました。

BMOは、CMEグループとGoogle Cloudと共に、リアルタイム決済と24時間体制の証拠金活動のためのトークン化キャッシュ機能を開始する予定だと発表しました。ナスダックはすでにSEC(米国証券取引委員会)の承認を得て、特定の株式とETFのトークン化形式での取引と決済をサポートしています。

今月初め、米国の銀行規制当局は、トークン化された証券は、ブロックチェーンが関与しているという理由だけで追加の資本賦課を受けないと述べました。

そして3月25日、下院金融サービス委員会はトークン化に関する全体会議を開催し、この新しい構造に証券規則を適応させることを目的とした法案草案に取り組んでいると述べました。

一連の出来事とそのタイミングは、トークン化が今アメリカの金融においてどこに位置しているかを物語っています。これはもはや漠然とした暗号資産に隣接する好奇心ではありません。今後10年間に市場がどのように機能するか、その下にあるソフトウェアレイヤーを誰が管理するか、そして既存の金融システムがシステムへの支配力を手放すことなくデジタル金融を吸収できるかどうかをめぐる競争になっています。

トークン化とは、既に存在する資産を取得し、ブロックチェーンベースの台帳上でデジタル的に表現することで、現在のアーキテクチャが許すよりも多くの自動化と少ない時間的制約で移動できるようにすることを意味します。

これにより、資産の発行が容易になり、振替が容易になり、担保資産として使用しやすくなり、決済が速くなる可能性があります。Larry Finkの2026年会長書簡で、BlackRockはトークン化を投資の発行、取引、アクセスを容易にする方法として説明しました。JPMorganのKinexysは、同様の未来を機関投資家向けの言葉で販売しています:国境を越えてほぼリアルタイムで24時間365日稼働する取引です。

金融はインターネット時間を望んでいる

トークン化とは、既に存在する資産を取得し、ブロックチェーンベースの台帳上でデジタル的に表現することで、現在のアーキテクチャが許すよりも多くの自動化と少ない時間的制約で移動できるようにすることを意味します。

ウォール街のトークン化への熱意を理解する最も簡単な方法は、これをブロックチェーン技術への推進と見なすのをやめることです。ほとんどのレガシー金融機関が望んでいるのは取引の継続性であり、これは既存の取引と決済アーキテクチャを使用して達成することはほぼ不可能です。

グローバル市場はすでに24時間365日取引していると言えます。なぜなら、ウォール街が眠っているときに石油が取引され、アジアや中東からのヘッドラインで先物が再評価されるからです。ロンドン証券取引所の商品の追証はシカゴの時間に関係なく発生します。しかし、現在の金融システムのほぼ全体は、営業時間、決済期間、そして私たちが今生きている相互接続された経済のために構築されていない遅いバックオフィスプロセスに依然として依存しています。

トークン化は、資金、証券、担保資産を現代の市場が実際に機能する速度に近づける方法を提供します。

BMOは発表でそのように述べました。そのトークン化されたキャッシュプラットフォームは、CMEで証拠金商品とデリバティブを使用する機関顧客をサポートすることを目的としており、いつでも取引、決済、追証を管理できるようにします。JPMorganはKinexysを通じて同じことをしたいと考えており、常時稼働の決済とより迅速な国境を越えた振替を約束しています。シティはトークン化された決済の取り組みで同じことを推進しており、リアルタイムの流動性、自動化、より効率的な担保資産の使用を実現する方法としてこれを位置づけています。

これらの取り組みはすべて非常に現実的であり、すぐに具体的な結果(実際の営業時間外決済期間)を生み出し始めます。私たちが今見ているのは、イノベーションに関する抽象的な言葉の領域をはるかに超えています。今、私たちは実際の資金管理、資金調達、担保資産の移動性を説明する実践的な言葉を見ています。

ワシントンは今、その見通しを資本市場の問題として扱っています。

3月25日の公聴会の委員会メモランダムによると、議員たちは現行の証券法がトークン化された活動を適切に統治しているかどうか、そして重複した要件がどこで邪魔になっているかを検討すると述べました。ある議論草案は、SEC(米国証券取引委員会)とCFTCがトークン化された証券とデリバティブにさらなる規則が必要かどうかについて共同研究を実施することを要求するでしょう。別の草案は、SEC(米国証券取引委員会)に、特定の条件下で主要な市場仲介者がブロックチェーン記録に依拠できるようにする規則を作成するよう指示するでしょう。

証人の証言は、これがどの方向に向かっているかを明確に示しています。

ナスダックのJohn Zeccaは、トークン化は既存の市場システムに統合されるべきだと主張し、資本市場はより継続的で、より自動化され、より相互接続された構造に向かって進んでいると述べました。

SIFMAのKenneth Bentsenはイノベーションを支持する一方で、投資家保護と市場の一貫性はそれと共に進む必要があると警告しました。

DTCCは通常の既存事業者の立場を取り、所有権と投資家保護を保持する規制された環境内でのトークン化を支持しました。

より懐疑的な角度から書かれたNASAAの記録書簡でさえ、トークン化された証券は真の証券であり、証券法の完全な対象であり続けるべきだという前提を受け入れました。(Federal Register)

速度、担保資産、そしてトークン化の規則を書くのは誰か

このトークン化への機関投資家の推進の背後にある主な論点は効率性です。

しかし、ウォール街が語っている迅速な決済は、パズルの小さな部分にすぎません。はるかに大きな部分は移動可能な担保資産であり、大手レガシー金融機関にとっては、これが最も価値のあるものである可能性が高いです。

市場がストレスを受けているとき、問題は価格だけに限定されることはめったにありません。価格のボラティリティにより資本は間違った場所に閉じ込められ、振替に時間がかかりすぎ、取引、追証、使用可能な現金の間の遅延が痛手を負い始めます。

トークン化されたキャッシュと証券は、貴重な資産を迅速に移動、質入れ、再利用でき、はるかに少ない摩擦で行えるシステムを約束します。

トークン化に関する公的な話は効率性です。機関投資家の話はより深いものです。より速い決済は一つの要素です。より移動可能な担保資産は別の要素であり、大手金融機関にとっては最も価値のあるものかもしれません。市場がストレスを受けると、問題は価格だけに限定されることはめったにありません。資本は間違った場所に閉じ込められ、振替に時間がかかりすぎ、取引、追証、使用可能な現金の間の遅延が痛手を負い始めます。トークン化されたキャッシュとトークン化された証券は、貴重な資産をより少ない摩擦で移動、質入れ、再利用できるシステムを約束します。シティはすでにリアルタイムの流動性と完全に自動化されたプロセスを備えた将来の取引環境の構築に取り組んでいます。BMOのCMEとの動きは同じ前提に基づいています。

それから管理があります。

トークン化されたキャッシュ、トークン化された証券、トークン化された担保資産のレールを構築する者は、市場構造の次のバージョンで巨大な地位を獲得します。取引所や銀行はその役割を望んでいますが、清算機関は他の誰よりもそれを望んでいるようです。

ナスダックのSEC(米国証券取引委員会)承認は、取引所が理論から実装に最初に移行したことを示しています。しかし、NYSEのSecuritizeとのパートナーシップは、ライバルがじっとしていないことを示しています。DTCCのトークン化作業は、取引後の確立が降伏するのではなく適応する意図があることを示しています。一方、議会はその移行が起こる法的条件を形成し始めています。

最新の公聴会により、これはランダムな民間部門の実験の爆発ではなく、市場構造の協調的なシフトのように見えます。誰もが同じようなことを望んでいます:銀行はインターネット時間で機能する市場を望み、取引所はトークン化された取引が自分たちのプラットフォームで行われることを望み、清算機関はデジタル資産が既存の技術的および規制的枠組みに結びついたままであることを望んでいます。

議員たちは、それらすべてに対応するために既存の法的構造がどの程度変更される必要があるかを知りたいと考えています。

今では誰もが同じ未来について議論しており、これは通常、パイロット段階からシステムの中心に移動したことを示す方法です。(financialservices.house.gov)

しかし、それはトークン化がこれらの企業が約束しているすべてを実現することを意味するわけではありません。

チェーンやプラットフォーム全体での断片化は現実的なリスクであり、インターオペラビリティは未完成であり、法的執行力にはまだより明確な答えが必要です。機関投資家は資産のデジタル化に何年も費やし、より良いブランディング、より速いデモを得る可能性がありますが、宣伝されているよりも実際の改善は少ない可能性があります。

しかし、進行方向を見逃すのは困難です。BlackRock、BMO、ナスダック、DTCC、JPMorgan、NYSE、そして議会がすべて同じ言語のバージョンで話し始めると、トークン化はもはや暗号資産のスローガンではないと安全に言えます。

暗号資産は、お金と市場が継続的なデジタルレール上で動作できることを証明するのに役立ちました。ウォール街は今、規制し、収益化し、既存の金融秩序の中に保持できる未来のバージョンを望んでいます。

キャピトルヒルでの公聴会は一つのことを明確にしました:トークン化はもはや主流に入る許可を待っていません。今の戦いは、誰がそれを定義するかをめぐるものです。(financialservices.house.gov)

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