Superpoder de streaming ou monopólio de streaming?

A decisão da Warner Bros. Discovery de aceitar a oferta de aquisição da Netflix em detrimento das propostas concorrentes da Paramount Global e da Comcast terá sido baseada numa combinação de certeza financeira, adequação estratégica e potencial de valorização. Embora os três pretendentes tenham apresentado ofertas altamente atrativas com um prémio significativo sobre o atual preço das ações da Warner Bros. Discovery, a Netflix foi aceite devido ao valor global percebido da sua proposta.

A oferta da Netflix avaliou a Warner Bros. Discovery em 27,75 dólares por ação e num valor empresarial total de aproximadamente 82,7 mil milhões de dólares, numa combinação de dinheiro e ações. De acordo com a proposta, a Netflix adquiriria o estúdio da Warner Bros. Discovery e os ativos de streaming, após a empresa separar os seus ativos de cabo linear. A Paramount terá manifestado interesse em adquirir toda a Warner Bros. Discovery – estúdios, streaming e ativos de cabo linear – e apresentou uma oferta final de 30 dólares por ação, totalmente em dinheiro. Se os relatos sobre os detalhes das propostas rivais da Netflix e da Paramount forem verdadeiros, à primeira vista, pareceria que a oferta da Paramount era financeiramente superior.

Várias fontes indicaram, no entanto, que o Conselho de Administração da Warner Bros. Discovery considerou o negócio da Netflix como a oferta superior, dado que os acionistas da Warner Bros. Discovery possuiriam ações tanto na Netflix como na empresa (separada) detentora dos ativos de cabo linear. Como resultado, o Conselho de Administração da Warner Bros. Discovery terá determinado que a oferta da Netflix valorizaria efetivamente a empresa a um preço mais elevado do que a oferta de 30 dólares por ação da Paramount. Além disso, o componente de capital da Netflix permitiria aos acionistas da Warner Bros. Discovery participar na valorização do que se tornaria a maior plataforma de entretenimento global.

Apesar do anúncio da oferta aceite da Netflix, a proposta de aquisição da Warner Bros. Discovery provavelmente enfrentará um escrutínio regulatório significativo e rigorosos ventos políticos contrários – e a Paramount pode ainda não estar fora do jogo.

Como é que uma fusão Netflix-WBD remodelaria a indústria do entretenimento?

Se a Netflix acabar por ter sucesso na aquisição da Warner Bros. Discovery (WBD), o negócio criaria, sem dúvida, o conglomerado de entretenimento mais poderoso na história moderna dos media. De facto, uma Netflix-WBD combinada remodelaria o panorama do entretenimento, criando uma potência de streaming com escala de assinantes, ativos de estúdio e distribuição global inigualáveis. A combinação do domínio global de streaming da Netflix com a profunda biblioteca de conteúdo histórico da WBD — abrangendo HBO, Warner Bros. Pictures, DC Studios, Discovery e um século de grandes franchises de cinema e TV — daria à entidade fundida uma quota de mercado que reordenaria fundamentalmente o equilíbrio de poder de Hollywood.

É amplamente relatado que a Netflix detém atualmente a maior base de assinantes em streaming. Adicionar o catálogo premium da WBD e os assinantes da HBO Max aumentaria a quota de mercado da Netflix nos Estados Unidos e a sua influência global geral. Além disso, a aquisição da WBD melhoraria a posição da Netflix na categoria de conteúdo premium e adicionaria uma biblioteca de franchises e propriedade intelectual altamente reconhecíveis, como Harry Potter, Game of Thrones, The Lord of the Rings, The Matrix, e pilares da DC Studios como Batman e Superman.

A combinação da Netflix e WBD enviaria ondas de choque por toda a indústria do entretenimento. Rivais como Disney, Amazon, Apple, Comcast/NBCUniversal e Paramount enfrentariam um concorrente com escala inigualável, insights de dados e poder de negociação. A Netflix já não precisaria de depender principalmente de programação original; controlaria uma biblioteca legada ao nível da Disney — capaz de alimentar listas de streaming durante décadas.

Estúdios tradicionais, produtores independentes e até teatros poderiam sentir a pressão. Com uma maior participação de franchises imprescindíveis sob um mesmo teto, a Netflix poderia ditar termos de licenciamento, reduzir janelas teatrais e comandar acordos premium para talentos e distribuição. Criadores independentes temem que isso possa excluir vozes diversas, enquanto concorrentes temem a rotatividade de assinantes e custos mais elevados de aquisição de conteúdo.

Com efeito, a fusão criaria um gigante de entretenimento verticalmente integrado — parte plataforma tecnológica, parte estúdio centenário — cujas decisões moldariam não apenas o que o público assiste, mas como a indústria produz, financia e distribui conteúdo nos próximos anos.

Ao mesmo tempo, os principais atributos da potencial combinação da Netflix e WBD – escala adicional, quota de mercado e controlo sobre propriedade intelectual de alto valor – são os mesmos atributos que poderiam, em última análise, descarrilar o negócio na medida em que não navegue com sucesso num panorama regulatório agitado.

A questão-chave de uma perspetiva regulatória será se a combinação da Netflix e WBD seria simplesmente uma superpotência de streaming ou um monopólio de streaming.

Obstáculos regulatórios a nível federal, estadual e europeu

Escrutínio regulatório a nível federal

De acordo com analistas, uma Netflix-WBD fundida poderia controlar entre 30-40% do mercado de streaming dos EUA no momento do fecho. Por esta razão, a transação proposta certamente estará sujeita a revisão pela Divisão Antitruste do Departamento de Justiça dos Estados Unidos (DOJ) e possivelmente também pela Comissão Federal de Comércio (FTC). Qualquer revisão regulatória a nível federal focará nos seguintes fatores:

• Competição reduzida — Rivais, grandes e pequenos, podem achar mais difícil adquirir conteúdo altamente atrativo, produzir projetos de cinema e televisão desejáveis e, em última análise, permanecer competitivos no mercado de entretenimento global. A questão, de uma perspetiva regulatória, seria se tal redução na competição posicionaria a Netflix como um monopólio de streaming.
• Poder de fixação de preços monopolista – Com base na sua base de assinantes, quota de mercado e biblioteca de conteúdo, a Netflix-WBD combinada terá uma capacidade sem precedentes de ditar o poder de fixação de preços em tudo, desde custos de aquisição de conteúdo até impulsionar termos favoráveis com exibidores (ou seja, cadeias nacionais de cinemas) para exibir lançamentos teatrais de blockbusters. Qualquer controlo desproporcional sobre o poder de fixação de preços da indústria do entretenimento pode sublinhar preocupações de que a combinação da Netflix e WBD resultaria num monopólio ilegal.
• Risco para lançamentos teatrais e diversidade de conteúdo — Falando de lançamentos teatrais, muitos dentro da indústria do entretenimento temem que o modelo de streaming-first da Netflix possa encerrar a ampla distribuição teatral que os filmes da WBD tradicionalmente desfrutaram. Para esse fim, o CEO da Netflix, Ted Serandos, uma vez declarou famosamente que o modelo de cinema é "ultrapassado," colocando em questão o compromisso da Netflix com a distribuição teatral dos títulos legados da WBD.
• Potencial dano a criadores e consumidores — Do ponto de vista dos criativos, o negócio Netflix-WBD poderia resultar em menos alternativas para criadores que oferecem projetos e também possivelmente uma queda nos preços de compra pagos pela aquisição de propriedade intelectual. De uma perspetiva do consumidor, a esmagadora quota de mercado detida pela Netflix poderia resultar num aumento no preço que a Netflix cobra aos consumidores pelo seu serviço de streaming.

Escrutínio regulatório a nível estadual

Os reguladores federais têm um longo histórico de escrutínio de fusões de media, e legisladores de ambos os partidos políticos já se manifestaram instando o DOJ e a FTC a revisar a transação proposta.

Embora a aplicação antitruste seja em grande parte federal, os procuradores-gerais estaduais podem juntar-se à disputa — especialmente em estados com fortes tradições de proteção ao consumidor. As preocupações a nível estadual provavelmente ecoariam as federais: competição diminuída nos mercados de media, menos provedores de conteúdo locais ou regionais e ameaças a casas de produção independentes — potencialmente reduzindo empregos e produção criativa nas suas jurisdições.

De facto, a revisão a nível estadual no contexto da transação proposta Netflix-WBD pode resultar num alinhamento de interesses por parte dos Procuradores-Gerais Estaduais de lados politicamente opostos do espectro: o Democrata Rob Bonta da Califórnia e o Republicano Christopher Carr da Geórgia. Tanto Bonta quanto Carr priorizaram publicamente a proteção ao consumidor nos seus respetivos estados, e as indústrias de produção cinematográfica e televisiva tanto na Califórnia quanto na Geórgia sofreram com a recente queda na produção doméstica – uma tendência que poderia acelerar na esteira de uma transação Netflix-WBD.

Escrutínio dos reguladores europeus

A transação proposta Netflix-WBD também poderia atrair atenção no exterior, nomeadamente da Comissão Europeia (CE), que é encarregada de fazer cumprir as leis de concorrência da UE. Tradicionalmente, os reguladores europeus têm sido cautelosos com a consolidação de media que poderia reduzir a diversidade de conteúdo ou ameaçar os ecossistemas teatrais e de produção locais. Foi relatado que qualquer revisão pela CE envolverá uma "revisão de fusão", mas não implicaria necessariamente um esforço para bloquear a transação por completo. Qualquer contribuição da CE provavelmente seria limitada a pedidos para impor certos remédios estruturais ou comportamentais, como licenciamento obrigatório de conteúdo-chave para serviços rivais e limites em janelas de exclusividade, antes da aprovação regulatória da CE.

O peso combinado da pressão regulatória federal dos EUA, a nível estadual e europeia transforma o negócio Netflix-WBD num teste multijurisdicional de alto risco da aplicação antitruste moderna.

Fora dos desafios regulatórios, uma tempestade política pode estar a formar-se

Espera-se que a fusão proposta entre Netflix-WBD enfrente turbulência política significativa da Administração Trump. Quaisquer ventos políticos contrários podem provar ser tão formidáveis quanto o próprio escrutínio antitruste.

De facto, dentro de horas após o anúncio da oferta aceite da Netflix, relatórios indicaram que funcionários da Casa Branca expressaram preocupações sobre o negócio. Além disso, acredita-se que o próprio Presidente Trump favorece um acordo da Paramount para a WBD, dada a sua estreita relação pessoal com o chefe da Paramount, David Ellison, e seu pai, Larry Ellison. Com nomeados políticos designados por Trump controlando alavancas-chave no DOJ e na FTC, na medida em que o Presidente se envolva neste assunto e "coloque o dedo na balança", a transação Netflix-WBD pode enfrentar investigação prolongada, remédios intensificados ou até mesmo oposição direta — tornando a própria administração Trump um potencial obstáculo central às ambições da Netflix de construir uma potência de streaming.

Membros individuais do Congresso de ambos os partidos políticos, como a Senadora Elizabeth Warren (D-MA) e o Senador Mike Lee (R-UT), também rapidamente se manifestaram com a notícia do anúncio da oferta aceite da Netflix, expressando preocupações de que, como resultado da aquisição da WBD, a Netflix poderia, em última análise, controlar quase metade do mercado de streaming dos EUA, um resultado que limitaria as escolhas para os consumidores, aumentaria os preços de assinatura e diminuiria a competição na indústria do entretenimento.

A busca da Paramount pela WBD acabou? Poderiam lançar uma oferta de aquisição hostil?

Apesar de ter apresentado uma oferta final a um preço por ação mais alto do que a Netflix (30 dólares por ação vs. 27,75 dólares por ação), a oferta da Paramount foi rejeitada pelo Conselho de Administração da Warner Bros. Discovery, que supostamente acredita que a oferta da Netflix representava maior potencial de valorização para os acionistas da WBD, tanto a curto quanto a longo prazo. Embora este capítulo particular na busca da Paramount pela WBD tenha terminado, o anúncio da oferta aceite da Netflix pode representar o início de um novo capítulo na sua busca.

As opções restantes da Paramount poderiam variar de uma campanha de pressão regulatória, ou até mesmo uma oferta de aquisição hostil pela WBD.

O primeiro e mais acessível caminho da Paramount seria pressionar agressivamente por escrutínio antitruste. Como mencionado acima, uma aquisição da WBD pela Netflix combinaria a maior plataforma de streaming do mundo com um dos estúdios mais influentes de Hollywood, potencialmente levantando preocupações na Comissão Federal de Comércio e no Departamento de Justiça. A Paramount poderia apresentar objeções formais argumentando que a transação concentra muito poder de mercado numa única plataforma—afetando licenciamento de conteúdo, custos de produção e o poder de negociação de talentos e distribuidores. Os reguladores nos últimos anos já endureceram sua postura sobre grandes combinações de media e tecnologia, dando à Paramount uma abertura estratégica.

Politicamente, a Paramount poderia envolver legisladores que expressaram preocupações sobre consolidação de media e domínio das Big Tech. Ao enquadrar o negócio como uma ameaça à escolha do consumidor e criadores independentes, a Paramount poderia ajudar a alimentar o ceticismo bipartidário. Houve evidências no passado do efeito que a oposição política pode ter em retardar ou complicar fusões de alto perfil. Para esse fim, David e Larry Ellison podem (privadamente) também procurar aproveitar sua relação pessoal positiva com o Presidente Trump num esforço para influenciar o escrutínio regulatório da transação Netflix-WBD.

Finalmente, a opção nuclear envolveria uma oferta de aquisição hostil pela Warner Bros. Discovery. Tal oferta envolveria a Paramount contornar o Conselho de Administração da Warner Bros. Discovery e apelar diretamente aos acionistas da WBD, tipicamente através de uma oferta pública a um preço premium. A Paramount também poderia procurar substituir a liderança executiva da Warner Bros. Discovery e/ou o Conselho de Administração através de uma disputa por procuração. Tal movimento exigiria financiamento massivo, provavelmente através de mercados de dívida e parceiros externos, e poderia pressionar o já pressionado balanço da Paramount. Ao mesmo tempo, mesmo sinalizar um interesse numa oferta de aquisição hostil poderia interromper negociações ou elevar a avaliação da WBD, complicando a busca da Netflix.

Se a Paramount adotará alguma dessas estratégias permanece incerto. No entanto, com o futuro de Hollywood cada vez mais propenso a ser definido pela escala, e a escala sem precedentes que a Netflix adquiriria ao comprar a WBD, ficar de fora da luta pode ser a opção menos atrativa para a Paramount.

O que reserva o futuro para a transação Netflix-Warner Bros. Discovery?

À luz dos potenciais desafios regulatórios, políticos e competitivos que se avizinham para a Netflix e a Warner Bros. Discovery, enquanto 5 de dezembro de 2025 marca o fim oficial do processo de leilão da WBD, essa data também provavelmente marca o início não oficial da verdadeira luta.