În această bulă a stimulentelor, cine va plăti pentru falsa prosperitate a Lighters?

Autor: Zhou, ChainCatcher

Recent, numele Lighter a fost peste tot în comunitate, cu un sentiment puternic în jurul său în tot, de la discuții despre evaluare și calcule ale recompenselor pentru farming de puncte până la speculații privind momentul TGE și fluctuațiile prețurilor pre-market.

Schimburi precum Binance și OKX au anunțat succesiv listarea tranzacționării pre-market a tokenului LIT. Polymarket prezice că există o probabilitate mai mare de 50% ca evaluarea sa post-TGE să depășească 3 miliarde de dolari. Semnalul de transfer on-chain al 250 milioane de tokenuri LIT a aprins complet sentimentul FOMO. Totul pare să meargă bine, iar Lighter este fără îndoială unul dintre cele mai așteptate proiecte de pe piața cripto de la sfârșitul anului.

Cu toate acestea, în timp ce toată lumea calculează câte LIT-uri și TGE-uri pot fi schimbate și cât va crește prețul, întrebările mai fundamentale sunt uitate: Cât din această nebunie a airdrop-urilor este creștere reală și cât este doar o iluzie trecătoare alimentată de o bulă? Sectorul Perp DEX deține cu adevărat valoare durabilă?

Ancore de Evaluare și Capcana Fără Comisioane

În sectorul extrem de competitiv Perp DEX din 2025, Lighter și-a forjat o cale unică de expansiune. Comparativ cu descoperirea Hyperliquid prin capacități operaționale excepționale și o narațiune echitabilă fără susținere VC, și primei de brand a Aster susținută de ecosistemul Binance, Lighter a ales să îmbrățișeze profund capitalul de vârf.

Conform RootData, Lighter a finalizat o rundă masivă de finanțare de 68 milioane de dolari în noiembrie anul acesta, condusă de Founders Fund și Ribbit Capital, cu participarea și a Robinhood. Evaluarea sa pre-TGE a atins 1,5 miliarde de dolari, iar înainte de aceasta, fusese susținută de instituții consacrate precum Dragonfly și Haun Ventures.

Privind la metrici, Defillama arată că interesul deschis (OI) al Lighter a atins 1,572 miliarde de dolari, cu venituri lunare de 10,27 milioane de dolari și venituri anualizate apropiindu-se de 125 milioane de dolari. În ceea ce privește volumul de tranzacționare, Lighter a înregistrat 227,19 miliarde de dolari în ultimele 30 de zile, depășind chiar standardele industriei Hyperliquid (175,05 miliarde de dolari) și Aster (189,034 miliarde de dolari), și a fost considerat odată de piață ca un cal negru în perp DEX în acest an.

Analiștii de piață consideră că ambițiile Lighter se extind mult dincolo de a fi pur și simplu un schimb de contracte perpetue; își propune să construiască o infrastructură de tranzacționare descentralizată care conectează brokeraje, companii fintech și creatori de piață profesioniști. Pe partea de retail, Lighter implementează o strategie „fără comisioane" similară cu Robinhood, dar aceasta vine cu o latență de 200-300 de milisecunde. Acest lucru creează fără îndoială o fereastră excelentă de arbitraj pentru creatorii de piață de înaltă frecvență. În timp ce investitorii retail obișnuiți atrași de „comisioane scăzute" evită comisioanele explicite, aceștia pot suporta de câteva ori costurile normale de tranzacționare din cauza slippage-ului ascuns.

Prin urmare, există unele controverse în jurul modelului său de afaceri, iar logica sa de evaluare depășește o simplă comparație bazată pe Perp DEX. Deși Polymarket indică faptul că evaluarea sa post-TGE este de așteptat să fie în intervalul 2 miliarde - 3 miliarde de dolari, dacă poate susține o narațiune instituțională pe termen lung rămâne discutabil.

Pe de altă parte, experiența istorică a dovedit în mod repetat că „performanța de vârf la lansare" a devenit o soartă de neevitat pentru proiectele VC de top. Datele din 2025 arată că performanța „proiectelor susținute de VC" foarte mediatizate pe piața secundară este grav deconectată de evaluările lor. De exemplu, Humanity Protocol, evaluat la 1 miliard de dolari de VC-uri, are acum o capitalizare de piață de aproximativ 285 milioane de dolari, Fuel Network aproximativ 11 milioane de dolari, iar Bubblemaps aproximativ 6 milioane de dolari—o diferență de zeci de ori. Alte proiecte precum Plasmas și DoubleZero au capitalizări de piață care sunt doar 10% până la 30% din evaluările lor VC.

Confruntat cu „metricile de vanitate" umflate de capital, Lighter ar putea fi doar următorul caz.

Perp DEX: Un Boom Fals

Preocupările persistente cu privire la Lighter reflectă în esență blocajele profunde din întregul sector Perp DEX.

În primul rând, grupul de utilizatori principali al Perp DEX ar trebui teoretic să fie format din traderi cu levier și arbitrageri instituționali, dar în realitate, nivelul său de activitate este cu mult sub narațiune. Conform datelor DeFiLlama, chiar și în octombrie, când volumul lunar de tranzacționare al întregului sector a atins un record de 1,2 trilioane de dolari, numărul de adrese cu adevărat active la nivel global (referindu-se la utilizatori efectivi cu poziții direcționate în fiecare zi) a rămas doar în zeci de mii până la sute de mii. Aceasta este o diferență semnificativă comparativ cu sutele de milioane de utilizatori pe CEX-uri precum Binance și Bybit.

Motivul pentru aceasta este că, deși utilizatorii aleg DEX-urile pentru comisioane scăzute și confidențialitate on-chain, majoritatea investitorilor retail nu sunt deosebit de sensibili la confidențialitate din cauza capitalului lor limitat. Mai mult, cu Hyperliquid stabilind un șanț puternic de lichiditate prin platforma sa Layer 1 auto-construită, este dificil pentru noii jucători să pătrundă în aceleași dimensiuni.

Baza limitată de utilizatori înseamnă că creșterea în acest sector se bazează în mare măsură pe „fermieri temporari" mai degrabă decât pe utilizatori loiali. Un raport CoinGecko subliniază că farming-ul de airdrop a devenit prevalent la sfârșitul anului 2025, majoritatea utilizatorilor grăbindu-se să acumuleze puncte mai degrabă decât să se angajeze în tranzacționare pe termen lung, ducând la o înjumătățire generală a ratelor de retenție după TGE (generarea tokenurilor). De exemplu, în timp ce Lighter a atras peste 500 000 de utilizatori noi în Sezonul 2, analiza arată că 80% erau conturi Sybil cu multiple portofele, ceea ce înseamnă că numărul real de adrese active era cu mult mai puțin impresionant decât părea.

În al doilea rând, situația incomodă din industrie se reflectă în „ciclul pe termen scurt" format de jocul de interese între mai multe părți: echipele de proiect au nevoie urgent de TVL și volum de tranzacții pentru a susține narațiunile de evaluare și induc trafic prin puncte și comisioane zero; VC-urile pariază pe evaluări ridicate pentru a căuta ieșirea; în timp ce fermierii se înghesuie să cultive puncte, încasează și pleacă după airdrop-uri.

Analiza Forklog sugerează că, în timp ce „ruleta profitului" umflă cifrele pe hârtie, este în esență un joc pe termen scurt între diverse părți, mai degrabă decât o situație câștig-câștig pentru ecosistem. Un exemplu tipic este ajustarea multiplicatorului de puncte de către Aster în noiembrie 2025, care a dus la migrarea rapidă a 400 000 de portofele către Lighter, cauzând direct o creștere a comisioanelor de gaz și o prăbușire profundă a platformei.

CEO-ul BitMEX, Stephan Lutz, a avertizat că nebunia Perp DEX poate fi nesustenabilă deoarece schimburile centralizate (CEX-uri) controlează încă 95% din interesul deschis (OI), iar dependența excesivă a modelului DEX de mecanisme de stimulare face logica sa de afaceri extrem de fragilă. Raportul de la mijlocul anului 2025 al 21Shares a subliniat de asemenea că, deși cota de piață a Perp DEX a crescut de la 5% la începutul anului la 26%, această creștere condusă de sentimentul bullish a fost însoțită de o fragmentare severă în competiție.

În plus, creșterea aparentă a volumului de tranzacționare pe Perp DEX este un produs al utilizatorilor stimulați prin puncte pentru recompense de airdrop. Până la sfârșitul anului 2025, popularitatea mining-ului de airdrop pe Perp DEX fără tokenuri a crescut vertiginos, ceea ce explică de ce atât Lighter, cât și Aster au depășit 180 miliarde de dolari în volumul lunar de tranzacționare. Deși Aster și-a emis propriul token, trebuie încă să își mențină creșterea pe hârtie prin programe continue de recompense; acest model „subvenție-pentru-retenție" echivalează cu ipotecarea viitorului său.

După cum se dovedește, proiectele alimentate de capital și susținute de un sistem bazat pe puncte se confruntă adesea cu corecții brutale de evaluare după evenimentul TGE (Generarea Tokenului pentru Întreprinderi). Privind înapoi la Vana, un proiect susținut de VC-uri de top, în timp ce FDV-ul său (Valoarea Totală Diluată) a crescut brusc după TGE-ul din 2024, ulterior s-a prăbușit cu 70% din cauza pierderii stimulentelor, devenind rapid un „proiect fantomă" lipsit de lichiditate. Creșterile actuale de date ale Lighter și Aster urmează o cale similară cu aceste proiecte susținute de VC cu evaluări inversate.

În peisajul actual al pieței, efectul de lider al Perp DEX a fost în esență stabilit. Hyperliquid și-a asigurat poziția de top cu avantajul său de pionier în venituri organice și profunzime. Jucătorii rămași pot căuta doar diferențiere și supraviețuire în zone de nișă extrem de înguste, cum ar fi optimizarea mobilă, mecanisme de asigurare sau integrare RWA.

În cele din urmă, sectorul Perp DEX este încă într-o fază de joc cu sumă zero, iar pentru investitorii retail mici cu sensibilitate scăzută la confidențialitate, DEX-urile încă nu au suficiente stimulente pentru migrare. Sub popularitatea sa aparentă, adevărata sa valoare poate fi cu mult mai mică decât sugerează datele.

Concluzie

În cadrul logicii înfloritoare țesute de puncte, capital de risc și airdrop-uri, Perp DEX pare să fi căzut într-o iluzie autosuficientă. Cu toate acestea, când fluxul subvențiilor se retrage, acei „cai negri" care nu au aderență reală a utilizatorilor și se bazează doar pe narațiuni de capital vor fi în cele din urmă expuși în fața testului de lichiditate pe piața secundară.

Povestea lui Lighter continuă, dar servește ca o memento pentru investitorii cripto că spațiul DeFi nu duce niciodată lipsă de festinuri spectaculoase, ci mai degrabă de adevăruri care pot rezista bulei. În urmărirea următorului moment de glorie, merită să ne întrebăm: pentru cine arde cu adevărat această nebunie?