В криптовалютной индустрии легко поверить, что управление фондом начинается и заканчивается торговлей. Если стратегия работает, капитал следует. Если доходность высокая, структура может появиться позже. Такой образ мыслей понятен в отрасли, которая выросла из открытого исходного кода, рынков без разрешений и быстрого экспериментирования.
Это также причина, по которой многие криптовалютные фонды испытывают трудности с масштабированием, не проходят институциональную проверку или тихо закрываются, несмотря на реальное преимущество.
Торговля — это лишь один уровень криптовалютного фонда. Остальная часть стека — это инфраструктура, управление и операционная система. Большинство управляющих фондами недооценивают это, пока это не становится узким местом.
Стратегия видна. Инфраструктура невидима, пока не сломается.
Когда криптовалютный фонд запускается, стратегия обычно является наиболее развитым компонентом. Код работает. Модели протестированы. Подключения к биржам установлены. Исполнение работает.
То, чего часто не хватает, — это всего остального.
Кто контролирует приватные ключи. Как хранятся активы. Что происходит, когда средства перемещаются между холодным хранением и биржами. Как рассчитывается оценка стоимости чистых активов. Как инвесторы привлекаются и проверяются. Кто утверждает управленческие решения. Как регуляторы видят структуру. Как аудитор проверит балансы по кошелькам и площадкам.
Ничто из этого не влияет на ежедневный PnL, пока внезапно не начинает влиять.
Хостинг — это не просто выбор кошелька
Многие управляющие фондами рассматривают хостинг как технические предпочтения, а не как основу контроля рисков. Горячие кошельки, холодные кошельки, MPC, биржи, самостоятельное хранение. Все это инструменты, а не решения.
С институциональной точки зрения, хостинг отвечает на гораздо более глубокие вопросы. Разделены ли активы. Кто имеет полномочия перемещать их. Какие меры контроля существуют для предотвращения односторонних действий. Что происходит, если поставщик услуг терпит неудачу. Защищены ли активы в сценарии неплатежеспособности.
Для фондов, которые активно торгуют, активы неизбежно находятся на биржах. Это создает риск контрагента биржи. Во многих случаях эти активы больше не покрываются защитой холодного хранения или страхованием, пока используются для торговли. Это не недостаток, но это риск, который необходимо понимать, раскрывать и управлять им.
Управляющие фондами часто обнаруживают во время проверки, что инвесторы меньше заботятся о том, откуда берется альфа, и больше о том, где активы находятся ночью.
Оценка стоимости чистых активов и отчетность в криптовалюте не так просты
Традиционные фонды полагаются на администраторов для расчета оценки стоимости чистых активов, используя хорошо установленные ценовые каналы и соглашения о расчетах. Криптовалютные фонды работают на фрагментированных рынках, децентрализованных площадках и кошельках, которые не вписываются в устаревшие системы.
Источники ценообразования различаются. Ликвидность различается. Активы могут быть застейкованы, заблокированы, переброшены или подчиняться правилам протокола. Корпоративные действия выглядят как форки и аирдропы, а не дивиденды и расщепления.
Фонд, который не может производить последовательную, аудируемую оценку стоимости чистых активов, будет испытывать трудности с привлечением институционального капитала независимо от производительности. Инфраструктура для поддержки оценки, сверки и отчетности должна существовать с первого дня, а не после первого распределения.
Управление не является необязательным при масштабировании
Криптовалютные фонды на ранней стадии часто работают неформально. Решения принимаются быстро. Контроль легкий. Такая гибкость может быть преимуществом, когда капитал небольшой, а команда сплоченная.
Это становится обязательством по мере роста активов.
Инвесторы ожидают советы директоров. Они ожидают независимого надзора. Они ожидают, что конфликты будут задокументированы и управляемы. Они ожидают четкого делегирования между инвестиционным менеджером, операторами и поставщиками услуг.
Регуляторы ожидают того же.
Управление — это не о замедлении инноваций. Речь идет о том, чтобы гарантировать, что когда что-то идет не так, существует основа для ответа без разрушения доверия.
Соблюдение требований является частью продукта, а не налогом на него
AML, KYC, проверка санкций, FATCA, CRS. Это не интересные темы для управляющих фондами, которые хотят строить и торговать. Но они являются обязательными для фондов, которые хотят взаимодействовать с реальным капиталом.
Многие криптовалютные менеджеры предполагают, что соблюдение требований можно добавить позже или дешево отдать на аутсорсинг. На самом деле, соблюдение требований встроено в потоки привлечения клиентов, коммуникации с инвесторами, циклы отчетности и процессы управления.
Фонд, который неправильно соблюдает требования, сталкивается не только с регуляторным риском. Он сталкивается с банковским риском, риском контрагента и репутационным риском.
Институциональный капитал не финансирует эксперименты
В криптовалютной индустрии существует устойчивое убеждение, что институты в конечном итоге ослабят свои стандарты по мере созревания класса активов. Происходит обратное.
Институциональные распределители применяют больше проверок, а не меньше. Они сравнивают криптовалютные фонды с традиционными хедж-фондами и спрашивают, почему стандарты должны быть ниже, а не выше.
Они комфортно относятся к волатильности. Они не комфортно относятся к операционной неопределенности.
Модель платформы CV5 существует не просто так
Вот почему многие из наиболее успешных управляющих криптовалютными фондами больше не строят все сами. Они запускаются в рамках установленных платформ, которые предоставляют основы хостинга, управления, соблюдения требований, администрирования и регуляторного соответствия из коробки.
Платформа поглощает операционную сложность, чтобы менеджер мог сосредоточиться на стратегии и исполнении. Инвесторы получают последовательность. Менеджеры получают доверие. Рост становится возможным.
В CV5 Capital эта модель повторяется. Фонды, которые масштабируются быстрее всего, не всегда те, у кого самые агрессивные стратегии. Это те, кто относится к инфраструктуре так же серьезно, как к альфе.
Криптовалютные фонды становятся финансовыми институтами
Нравится это управляющим фондами или нет, управление криптовалютным фондом все больше напоминает управление финансовым институтом. Инструменты разные. Рынки новые. Но ожидания относительно управления рисками, управления, соблюдения требований и прозрачности быстро сближаются.
Торговля токенами — это видимая часть работы. Инфраструктура под ней определяет, переживет ли фонд успех.
Управляющие фондами, которые понимают это рано, создают фонды, которые длятся долго. Те, кто не понимает, часто учатся на собственном горьком опыте.
Написано CV5 Capital, платформой, базирующейся на Каймановых островах, поддерживающей институциональные криптовалютные фонды с управлением, хостингом и операционной инфраструктурой.
