Южная Корея предложила установить ограничение на долю участия крупных акционеров криптовалютных бирж на уровне 15%-20%, что создает проблему для четырех крупных бирж в отношении реструктуризации акционерного капитала.

Автор: KarenZ, Foresight News

В конце 2025 года Комиссия по финансовым услугам (FSC) Южной Кореи выдвинула предложение во «Втором этапе законодательства о виртуальных активах», которое направлено на содействие институционализации рынка: требование к основным акционерам крупных криптовалютных бирж страны значительно сократить свои доли.

Согласно парламентскому отчету, полученному KBS, Комиссия по финансовым услугам Южной Кореи фундаментально изменила позиционирование криптовалютных бирж. Биржи с более чем 11 миллионами активных пользователей в Южной Корее будут определены как «основная инфраструктура» для виртуальных активов. Рынок интерпретирует это как указание на четыре биржи: Upbit, Bithumb, Coinone и Korbit.

Этот сдвиг в позиционировании может обеспечить правовую основу для более строгого регуляторного вмешательства.

Регулирование нацелено на ключевые вопросы: две основные проблемы в структуре управления

Регулирующие органы указали, что текущая структура управления бирж имеет серьезные недостатки:

• 1. Чрезмерная концентрация власти: Небольшое число основателей или крупных акционеров имеют абсолютное слово в управлении платформой, отсутствует эффективный механизм сдержек и противовесов. Эта модель управления может привести к конфликтам интересов и моральным рискам при принятии важных решений.
• 2. Приватизация прибыли: Огромные торговые комиссии, генерируемые биржами как инфраструктурой, непропорционально перетекали в карманы отдельных лиц. Справедливость этого распределения вызвала широкую критику.

Доля крупного акционера ограничена между 15% и 20%

Для решения этой проблемы Комиссия по финансовым услугам предложила ввести систему проверки правомочности акционеров, аналогичную «Альтернативной торговой системе (ATS)» на рынке ценных бумаг, предлагая ограничить долю крупных акционеров на биржах между 15% и 20%.

Согласно KBS, в соответствии с действующим Законом о рынках капитала, основные акционеры и связанные стороны ATS не имеют права владеть более чем 15% голосующих акций, за исключением случаев взаимных фондов или при специальном одобрении Комиссии по финансовым услугам, в этом случае они могут владеть до 30%.

Установление этого стандарта отражает намерение регулирующих органов приблизить структуру управления криптовалютных бирж к структуре традиционных финансовых институтов, переходя от нерегулируемого роста к стандартизированному управлению.

Четыре крупные биржи под давлением

Если план будет одобрен и реализован, структура управления четырех крупных фондовых бирж Южной Кореи столкнется с беспрецедентными проблемами реструктуризации:

1. Upbit (оператор Dunamu): Председатель Dunamu владеет 25,5% акций.

Как бесспорный лидер на рынке виртуальных бирж Южной Кореи, Upbit первым пострадает. В моей предыдущей статье «Naver 'Поглощает' Upbit: 'Преднамеренная' попытка получить доминирование на рынке стейблкоинов корейской воны» я цитировал отчет Dong-A Ilbo, в котором говорится, что крупные акционеры Dunamu включают его председателя и члена правления Сон Чи Хён, который владеет приблизительно 25,5% акций. Если предложение будет одобрено, он будет вынужден продать приблизительно от 5% до 10% своих акций.

Еще более серьезным является продолжающийся обмен акциями и слияние Dunamu с Naver Financial (финансовой дочерней компанией южнокорейского интернет-гиганта Naver). Новые правила не только ослабят контроль основателей, но также могут вызвать глубокую обеспокоенность регулирующих органов по поводу концентрации рынка. Регуляторы, по-видимому, намерены предотвратить появление монополистических платформ.

2. Bithumb: Bithumb Holdings владеет 73% акций биржи.

Структура владения акциями Bithumb более концентрирована. Согласно KBS, его холдинговая компания Bithumb Holdings владеет 73% акций биржи. Чтобы соответствовать порогу владения 20%, Bithumb Holdings придется продать или передать более 50% своих акций. Это не просто простое сокращение владения, но может означать фундаментальную перестройку структуры владения всей группы.

3. Coinone: Председатель владеет 54% акций.

Для Coinone председатель Ча Мён Хун в настоящее время владеет 54% акций, типичная модель «абсолютного контроля одного лица». Если он продаст более 34% акций, это означает, что он потеряет абсолютный контроль над компанией.

Для средней биржи, такой как Coinone, после потери контроля над операциями способность компании поддерживать стратегическую преемственность становится неопределенной. Это не просто изменение владения акциями.

4. Korbit: NXC и ее дочерние компании в совокупности владеют приблизительно 60,5% капитала.

Согласно предыдущему отчету Chosun Ilbo, Korbit в настоящее время принадлежит NXC и ее дочерней компании Simple Capital Futures, которые вместе владеют приблизительно 60,5% акций, в то время как SK Square владеет приблизительно 31,5%. В конце декабря Mirae Asset, как сообщалось, вела переговоры о приобретении 92% доли в Korbit, при этом сделка оценивается в 140 миллиардов вон (приблизительно 97 миллионов $). Mirae Asset также является акционером Naver Financial.

Если Mirae Asset завершит приобретение, она также столкнется с ограничениями владения акциями после одобрения предложения; если приобретение будет приостановлено из-за новых правил, как существующие акционеры Korbit должны справиться с обязательным сокращением своих долей?

Логика и скрытые опасения за регулированием

За этим предложением стоит четкое намерение регулятора продвигать «высоко институционализированный» криптовалютный рынок — преобразовать интенсивно развивающуюся индустрию криптовалютных бирж с помощью зрелых систем, возможностей контроля рисков и культуры соблюдения традиционных финансов, тем самым снижая системные риски.

Некоторые аналитики считают, что принуждение крупных акционеров к сокращению их долей по сути прокладывает путь для традиционных финансовых институтов, таких как банки и брокерские фирмы, для выхода на рынок, при этом хорошо капитализированные финансовые гиганты потенциально могут стать приобретателями акций. Это может ускорить «высокую институционализацию» южнокорейского криптовалютного рынка.

Однако споры столь же заметны. С точки зрения инноваций, не подавит ли это первоначальную жизнеспособность криптоиндустрии? Согласно точке зрения, цитируемой KBS, насильственное применение правил рассредоточения капитала традиционных фондовых бирж к индустрии бирж виртуальных активов — это «попытка загнать квадратный колышек в круглое отверстие». Принуждение основателей продавать свои активы серьезно нарушает права частной собственности и может привести к нестабильности управления, что в конечном итоге наносит ущерб защите инвесторов.

Хотя «второй этап законодательства о виртуальных активах» включает много положительных новостей, таких как легализация стейблкоинов и стандартизация доступа к рынку, «меч Дамокла», висящий над головами бирж, по-прежнему вызывает большое беспокойство на рынке.

Существуют широко распространенные опасения, что если предложение пройдет, биржи могут погрузиться в хаос управления, стратегическую нерешительность и даже борьбу за власть, погружая отрасль в продолжительный период корректировки. В это время криптодружественные юрисдикции, такие как Сингапур и Дубай, могут воспользоваться возможностью привлечь южнокорейские криптокомпании и отток капитала, ослабляя конкурентоспособность отечественной блокчейн-индустрии.

Резюме

Независимо от результата, эта игра всколыхнула дискурс и структуру власти на южнокорейском криптовалютном рынке.

Биржи больше не могут считать себя чисто рыночными игроками, а регуляторы должны найти тонкий баланс между финансовой стабильностью и промышленным развитием.