Криптовалюты наконец получили ясность от SEC. Почему рынку было всё равно?

Комиссия по ценным бумагам и биржам США и CFTC только что предоставили криптовалютам самое ясное и понятное регуляторное руководство за последние годы. Большинство криптоактивов больше не будут рассматриваться как предполагаемые ценные бумаги, и агентства провели более четкую границу между открытыми криптовалютными рынками и токенизированными версиями традиционных финансовых продуктов.

В нормальных условиях такая ясность должна была стать значительным бычьим катализатором, но этого не произошло.

Отсутствие реакции рынка показало, что трейдеры больше не считают регуляторную добрую волю достаточной для переоценки сектора.

То, чего криптовалюты хотят сейчас, это то, что агентства не могут предоставить самостоятельно: долговременную правовую определенность от Конгресса.

На протяжении многих лет центральной проблемой для криптовалют в США была базовая регуляторная неопределенность. Проекты могли запускаться, биржи могли включать токены в листинг, и капитал мог продолжать движение, но Комиссия по ценным бумагам и биржам США все еще имела возможность утверждать, что большая часть сектора подпадает под законодательство о ценных бумагах.

Эта нависшая угроза формировала все: от оценок, дизайна продуктов и решений о первичном листинге до моделей хранения и мест, где компании были готовы строить бизнес.

Это последнее руководство существенно меняет картину, поскольку оно дает отрасли более четкую структуру, чем она имела за последние годы.

Однако оно также выявило новую реальность: ясности со стороны регуляторов больше недостаточно, чтобы убедить рынок в том, что свод правил для криптовалют в США урегулирован.

Реальная победа в политике, которая все же не дотянула

Новое руководство — это реальные изменения.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США заявила, что создает таксономию токенов, которая разделяет цифровые товары, цифровые коллекционные предметы, цифровые инструменты, платежные стейблкоины и цифровые ценные бумаги. Председатель Пол Аткинс сказал, что агентство теперь признает, что большинство криптоактивов сами по себе не являются ценными бумагами. Однако он также пояснил, что токен, не являющийся ценной бумагой, все еще может подпадать под законодательство о ценных бумагах, если он предлагается и продается в рамках инвестиционного контракта.

Релиз также затронул стейкинг, аирдропы токенов, майнинг и обернутые версии криптоактивов, не являющихся ценными бумагами, предоставляя отрасли более широкую карту, чем она имела в соответствии с федеральным законодательством за последние годы.

Это именно та ясность, за которую криптовалюты лоббировали с тех пор, как первые дела Комиссии по ценным бумагам и биржам США сделали ее правовой периметр более жестким. Если основатели теперь знают базовую классификацию актива, они могут структурировать свои запуски с большей уверенностью. Если биржи знают, какой регулятор имеет основную юрисдикцию, они устраняют почти весь риск листинга. Если инвесторы знают, что токен не будет подвергаться внезапной борьбе за реклассификацию, скидка, связанная с регуляторной неопределенностью США, должна уменьшиться.

Так что на бумаге у этого были все основания выглядеть по-бычьи.

Но Bitcoin не подскочил после объявления. Цены оставались привязанными к тем же силам, которые управляли более широкими рынками риска в течение последнего месяца.

Даже Citi снизил свои 12-месячные цели для BTC и ETH, потому что прогресс в законодательстве США о структуре рынка застопорился. Более широкие рынки также борются с энергетическим кризисом и страхами инфляции, вызванными конфликтом в Иране.

Это помогает объяснить, почему реакция на это была настолько приглушенной. Похоже, трейдеры уже перешли к более сложному вопросу, чем то, является ли эта Комиссия по ценным бумагам и биржам США более дружелюбной, чем предыдущая. Теперь они хотят знать, переживут ли правила политику, судебные разбирательства и следующую администрацию.

Конгресс теперь настоящее узкое место

Это подводит к сути того, что изменилось на этой неделе.

Раньше отрасль застряла на первом узком месте: враждебность агентств и неясность интерпретации. Теперь она застряла на втором: долговечность.

Руководство и интерпретация помогают, но нормотворчество помогло бы гораздо больше. Тем не менее ни одно из них не является тем же самым, что и закон. Конгресс — это институт, который может закрепить юрисдикционные границы в законе и определить, когда токен является товаром или ценной бумагой. Он также может передать надзор за спотовым рынком CFTC с достаточной силой и уверенностью, чтобы продлиться дольше, чем одна администрация.

Вот почему рынок едва отреагировал на регуляторные изменения, которые казались бы огромными всего пару лет назад. Криптовалюты больше не удовлетворены знанием того, что некоторые политики в Вашингтоне понимают сектор. Они хотят конкретного доказательства того, что структура, в которой они работают, будет прочной.

Позитивный взгляд и благоприятная интерпретация могут быть сужены, оспорены и заменены бесконечно. Даже Комиссия по ценным бумагам и биржам США представила свои действия как "дополнительные" к усилиям Конгресса, а не как замену им.

Также есть еще один важный поворот в этом.

Та же регуляторная ясность, которая дает криптовалютам больше пространства для маневра, может также ускорить токенизацию в традиционных финансах быстрее, чем она поможет рынкам без разрешений. Комиссия по ценным бумагам и биржам США была недвусмысленна в том, что токенизированные акции и облигации по-прежнему являются ценными бумагами, как указано в ее январском заявлении о токенизированных ценных бумагах. Затем на этой неделе Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила план Nasdaq разрешить торговлю и расчеты определенных акций и ETF в токенизированной форме.

Это сильный сигнал о том, где Вашингтон, кажется, чувствует себя наиболее комфортно: блокчейн, встроенный в знакомую, контролируемую рыночную инфраструктуру. Это говорит нам о том, что следующая фаза принятия, скорее всего, не будет принадлежать только криптовалютным компаниям. Если токенизированные акции, ETF, казначейские облигации и другие регулируемые инструменты будут двигаться быстрее, потому что действующие компании могут разместить их в блокчейне, Уолл-стрит может захватить большую долю роста, который многие криптовалютные компании предполагали, что достигнет их первыми.

Так что пожимание плечами рынка не было апатией. Трейдеры услышали послание, признали, что это был шаг вперед, а затем оценили оставшийся разрыв.

Этот разрыв — Конгресс. До тех пор, пока не будет значительного движения в законодательстве и видимых доказательств того, что биржи, эмитенты и хранители могут строить вокруг долговечной структуры, такая регуляторная добрая воля будет продолжать торговаться со скидкой.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США может проводить более четкие линии, и CFTC может претендовать на большую территорию, но следующая полная переоценка, вероятно, будет ждать чего-то большего: закона, который переживет следующие выборы, судебный процесс и политический поворот в Вашингтоне.