Чи переживуть ваші винагороди за стейблкоїни розділ 404 CLARITY?

Закон про прозорість ринку цифрових активів, більш відомий як Закон про CLARITY, мав провести чіткі межі навколо криптоактивів і визначити, який регулятор отримує перше слово.

CryptoSlate вже ознайомив читачів з більш широкою архітектурою законопроєкту напередодні січневої розмітки, включаючи те, що змінилося, що залишилося невирішеним і чому юрисдикція та державний пріоритет можуть мати таке ж значення, як і головні визначення.

Частина, яка зараз споживає найбільше кисню, є вужчою і набагато більш нюансованою: йдеться про те, хто може платити споживачам за утримання доларів у певному місці.

Цю суперечку стало важче ігнорувати після того, як Coinbase заявив, що не може підтримати проєкт Сенату в його нинішній формі, а Комітет Сенату з банківської справи відклав заплановану розмітку. Відтоді законопроєкт перейшов у фазу, коли персонал переписує дієслова, а законодавці перевіряють, чи є нова коаліція реальною.

Демократи Сенату заявили, що продовжать розмови з представниками галузі щодо занепокоєнь, тоді як Комітет Сенату з сільського господарства вказав на паралельний графік, включаючи їхній проєкт від 21 січня та слухання, заплановане на 27 січня.

Якщо ви хочете найпростіший спосіб зрозуміти, чому винагороди за стейблкоїни стали підводним каменем, забудьте про гасла та уявіть один екран: користувач бачить баланс у доларах із позначкою USDC або іншого стейблкоїна та пропозицію заробити щось за збереження його там. У Вашингтоні це "щось" є відсотками. У банківській справі "там" є заміною депозитів.

У проєкті Сенату конфлікт зосереджено в Розділі 404, під назвою "Збереження винагород для власників стейблкоїнів," розділі, який по суті говорить платформам, що вони можуть і чого не можуть робити.

Лінія, яку намагається провести Конгрес

Розділ 404 говорить, що постачальники послуг цифрових активів не можуть надавати жодної форми відсотків або прибутковості, яка "виключно пов'язана з утриманням платіжного стейблкоїна."

Це стосується найпростішого продукту винагород: розмістити платіжний стейблкоїн на біржі або в розміщеному гаманці та отримувати котирувану віддачу, яка нараховується з часом, без необхідності додаткової поведінки. Це виглядає як відсотки для законодавців, і це виглядає як прямий конкурент фінансування для банків, які покладаються на депозити.

Ключова фраза тут — "виключно пов'язана з утриманням," оскільки вона робить заборону залежною від причинності. Якщо єдина причина, через яку користувач отримує цінність, полягає в тому, що він утримує стейблкоїн, платформа виходить за межі. Якщо платформа може достовірно прив'язати цінність до чогось іншого, проєкт пропонує шлях уперед.

CLARITY намагається визначити цей шлях, дозволяючи "винагороди та стимули на основі діяльності," потім перераховуючи, що може включати ця діяльність: транзакції та розрахунки, використання гаманця або платформи, програми лояльності або підписки, знижки від прийняття продавцями, надання ліквідності або застави, і навіть "управління, валідація, стейкінг або інша участь в екосистемі."

Простіше кажучи, Розділ 404 відокремлює оплату за паркування від оплати за участь. Мовою продукту це запрошує до другої боротьби за те, що вважається участю, оскільки фінтех витратив десятиліття, навчаючись, як перетворити економіку на залученість за допомогою кількох додаткових натискань.

Частини, які користувачі фактично помітять

Більшість читачів зосередяться на забороні прибутковості та не помітять шар, який може змінити фронт-енд продуктів стейблкоїнів: маркетинг та розкриття інформації.

Розділ 404 забороняє маркетинг, який припускає, що платіжний стейблкоїн є банківським депозитом або застрахованим FDIC, що винагороди є "безризиковими" або порівнянними з депозитними відсотками, або що сам стейблкоїн виплачує винагороду. Він також підштовхує до стандартизованих заяв простою мовою, що платіжний стейблкоїн не є депозитом і не застрахований урядом, плюс чітке зазначення того, хто фінансує винагороду і що повинен зробити користувач, щоб отримати її.

Банки та кредитні спілки дбають про сприйняття, оскільки сприйняття — це те, що рухає депозити. Їхній публічний аргумент полягає в тому, що пасивна прибутковість стейблкоїнів заохочує споживачів ставитися до балансів стейблкоїнів як до безпечної готівки, що може прискорити міграцію депозитів, причому громадські банки зазнають удару першими.

Проєкт Сенату підтверджує це занепокоєння, вимагаючи майбутній звіт про відтік депозитів та явно визначаючи відтік депозитів із громадських банків як ризик для вивчення.

Однак криптокомпанії кажуть, що резерви стейблкоїнів вже генерують дохід, і платформи хочуть гнучкості, щоб поділитися частиною цієї цінності з користувачами, особливо в продуктах, які конкурують із банківськими рахунками та фондами грошового ринку.

Найкорисніше питання, яке ми можемо поставити тут, — це що виживе після цього законопроєкту і в якій формі.

Фіксований APY за утримання стейблкоїнів на біржі є випадком високого ризику, оскільки вигода "виключно" пов'язана з утриманням, і платформам знадобиться справжній гачок діяльності, щоб підтримувати це.

Кешбек або бали за витрачання стейблкоїнів набагато безпечніші, оскільки знижки продавців та винагороди, пов'язані з транзакціями, явно передбачені, і це, як правило, сприяє картам, торговим перевагам та різним іншим механізмам "використовуй, щоб заробляти."

Винагороди на основі застави або ліквідності, ймовірно, можливі, оскільки "надання ліквідності або застави" з'являється в списку, але тягар UX зростає там, оскільки профіль ризику виглядає більше як кредитування, ніж платежі. Прохідна прибутковість DeFi всередині кастодіальної обгортки залишається можливою в теорії.

Однак платформи не зможуть уникнути розкриття інформації, і розкриття інформації створює тертя, оскільки платформам доведеться пояснювати, хто платить, що кваліфікується та які ризики існують у спосіб, який буде перевірений при виконанні та в суді.

Суть полягає в тому, що Розділ 404 підштовхує винагороди від прибутковості неактивного балансу до винагород, які виглядають як платежі, лояльність, підписки та комерція.

Фаєрвол емітента та фраза, яка вирішить партнерства

Розділ 404 також включає пункт, який не виглядає як багато, поки ви не розмістите його поруч із реальними угодами з розповсюдження стейблкоїнів. У ньому говориться, що дозволений емітент платіжних стейблкоїнів не вважається таким, що виплачує відсотки або прибутковість лише тому, що третя сторона пропонує винагороди незалежно, якщо тільки емітент не "керує програмою."

Це спроба законопроєкту утримати емітентів від того, щоб до них ставилися як до банків, що виплачують відсотки, оскільки біржа або гаманець накладають стимули зверху. Він також попереджає емітентів бути обережними щодо того, наскільки близько вони підходять до винагород платформи, оскільки ця близькість може легко розглядатися як керівництво.

"Керує програмою" є основним шарніром тут. Керівництво може означати формальний контроль, але складні випадки — це вплив, який виглядає як контроль ззовні: спільний маркетинг, частки доходу, пов'язані з балансами, технічні інтеграції, призначені для підтримки воронки винагород, або договірні вимоги про те, як платформа описує досвід стейблкоїна.

Після заперечення Coinbase та затримки розмітки ця неоднозначність стала полем битви, оскільки робота над законопроєктом на пізній стадії часто зводиться до того, чи буде одне слово звужено, розширено або визначено.

Найбільш правдоподібна кінцева точка, на жаль, не є чистою перемогою для жодної зі сторін. Ринок, швидше за все, побачить впровадження нового режиму, коли платформи все ще пропонують винагороди, але роблять це через програми на основі діяльності, які виглядають як платежі та механізми залучення, тоді як емітенти зберігають дистанцію, якщо вони не готові до того, щоб їх розглядали як учасників структури компенсації.

Ось чому Розділ 404 має значення за межами поточного новинного циклу. Це про те, які винагороди можуть бути запропоновані в масштабі без того, щоб стейблкоїни продавалися як депозити під іншою назвою, і про те, які партнерства будуть вважатися такими, що перетинають лінію від розповсюдження до керівництва.