为何比特币ETF流失数十亿美元，而黄金在5590亿美元需求下创下53次历史新高

黄金需求在2025年达到创纪录的5,550亿美元,由投资流入激增84%和890亿美元流入实物支持ETF所推动。

世界黄金协会报告显示,ETF持仓量增加801吨至历史新高4,025吨,管理资产规模翻倍至5,590亿美元。仅美国黄金ETF就吸收了437吨,使国内持仓量达到2,019吨,价值2,800亿美元。

这表明了机构重新定位。

与此同时,Bitcoin在2026年前两个月持续失去持有者。美国现货Bitcoin ETF在1月份录得超过19亿美元的净流出。

截至2月9日,全球现货Bitcoin ETF持有141万BTC,价值1,000亿美元,约占Bitcoin固定供应量的6%。然而,数据显示资本正在流出而非流入。

黄金的涨势验证了货币贬值论点,引发了一个问题:Bitcoin是否能捕捉到下一波资金流入,还是配置者已将其完全归入不同的风险类别。

实际发生了什么变化

2025年黄金投资需求达到2,175吨,同比增长84%。

使用世界黄金协会每盎司约3,431美元的平均价格计算,这相当于约2,400亿美元的名义投资需求。这一数字是由ETF采用、央行购买以及对货币稳定性的担忧而非周期性增长担忧所推动的。

截至2026年1月,中国人民银行连续第15个月购买黄金,持有7,419万盎司,价值3,696亿美元。

IMF指出,全球债务仍高于全球GDP的235%,这一背景使得硬抵押品具有吸引力,无论增长预期如何。

黄金在2025年的表现创下了53个历史新高,这不是一次交易。这是在持续的主权赤字和对法定货币稳定性信心减弱的情况下,对战略储备角色的重新定价。

Bitcoin的支持者认为它具有相同的功能:一种不受贬值影响的非负债资产。然而,ETF数据讲述了不同的故事。

虽然黄金基金的管理资产翻倍,但Bitcoin ETF却大量流失资本。如果配置者将两者视为替代品,资金流动应该相互追踪。但事实并非如此。

指标	2025年/2026年1-2月数值	方向	解读
黄金:总需求(价值)	5,550亿美元(2025年)	↑	创纪录规模的需求价值="战略抵押品"重新定价,而非仅仅是周期性购买
黄金:投资需求	2,175吨(2025年)	↑	投资主导的买盘(配置行为),与宏观/主权对冲一致
黄金:实物支持ETF流入	890亿美元(2025年)	↑	机构渠道发挥作用;ETF包装是传导机制
黄金:ETF持仓变化	+801吨(2025年)	↑	持仓积累(不仅是价格)→持续定位,而非快速交易
黄金:年末ETF持仓	4,025吨(历史新高,2025年)	↑	新的"库存"峰值强化了结构性配置转变的概念
黄金:黄金ETF管理资产	5,590亿美元(2025年)	↑	管理资产翻倍表明机构敞口和授权采用规模扩大
黄金:美国黄金ETF吸收	+437吨(2025年)	↑	美国机构实质性参与;不仅是新兴市场/央行叙事
黄金:美国黄金ETF持仓	2,019吨(2025年)	↑	加深的国内储备支持"黄金重新评级"/类储备框架
黄金:美国黄金ETF管理资产	2,800亿美元(2025年)	↑	集中的资本基础:美国ETF综合体是黄金买盘的主要驱动力
Bitcoin ETF:净流量(美国现货ETF)	-19亿美元(2026年1月)	↓	去风险/清算压力;"数据"与纯粹的贬值叙事相矛盾
Bitcoin ETF:全球持仓(现货ETF)	141万BTC(2026年2月9日)	—	大量安装基础仍然存在,但流量是边际信号(而且是负面的)
Bitcoin ETF:持仓价值	~1,000亿美元(2026年2月9日)	—	规模有意义,但资本正在流失而非累积
Bitcoin ETF:BTC供应份额	~6%(2026年2月9日)	—	集中的"包装所有权"足够大,流量可以在边际上产生影响

小百分比和大数字

这个假设性练习很重要,因为它量化了小额重新配置对Bitcoin边际买盘的影响。

从全球黄金ETF管理资产5,590亿美元开始,0.25%的轮动将代表14亿美元,或按当前约70,212美元的价格计算约19,900个BTC。0.5%翻倍产生28亿美元和39,800个BTC。

一个完整的百分点转化为56亿美元,足以购买约79,600个BTC,相当于现有美国现货ETF持仓的6.3%或减半后每天450个BTC发行量的约177天。

使用2025年黄金ETF流入890亿美元作为替代基础,同样的练习产生较小但仍有意义的数字。0.25%的重新配置相当于2.22亿美元,或约3,170个BTC,而0.5%的重新配置相当于4.45亿美元和6,340个BTC。

在1%时,该数字上升至8.9亿美元和约12,700个BTC。

第三个基础是基于2025年衍生的2,400亿美元黄金投资需求。四分之一百分点、半个百分点和一个百分点的重新配置分别转化为6亿美元(8,550个BTC)、12亿美元(17,100个BTC)和24亿美元(34,200个BTC)。

这些不是预测。它们是敏感性检查。但它们阐明了利害关系:即使黄金ETF资产的0.5%配置也将代表与Bitcoin近期最糟糕的月度流出相当的数量级资本。

问题是没有机制强制这种轮动,当前行为表明配置者将这两种资产视为不同投资组合中的互补品,而非同一授权内的替代品。

表格显示如果黄金资本轮动的假设性Bitcoin需求:从黄金ETF资产转移1%将等于56亿美元或79,616个BTC,占美国现货ETF持仓的6.27%和177天的挖矿发行量。

1月30日告诉你Bitcoin是什么

1月30日,在Kevin Warsh被提名为财政部长引发对资产负债表紧缩的担忧以及芝商所提高保证金要求后,黄金下跌近10%,这是自1983年以来最陡峭的单日跌幅。

白银同日暴跌27%。Bitcoin下跌2.5%至约82,300美元,路透社明确将其与因联储资产负债表可能缩小而产生的流动性担忧联系起来。

黄金和白银的表现不像稳定的保险。它们在鹰派流动性冲击和杠杆平仓浪潮中大幅下跌。Bitcoin也加入了它们。

到2月9日,随着美元走弱和市场重新定价降息预期,黄金已恢复至约5,064美元。然而,1月30日的数据揭示了一些关键信息:在2026年,Bitcoin在政策紧缩冲击期间仍然像流动性晴雨表一样交易,而不是作为对抗法定货币贬值的保险。

这种区别对轮动论点很重要。如果驱动资本流入黄金的主要催化剂是主权担忧和债务可持续性,Bitcoin理论上会受益。

然而,如果传导机制涉及更紧缩的政策或保证金追缴,Bitcoin的表现更像风险杠杆而非抵押品。

街头预测对黄金保持乐观。瑞银目标2026年晚些时候超过每盎司6,200美元,摩根大通6,300美元,德意志银行6,000美元。但这些预测假设黄金在压力期间既受益于贬值担忧又受益于避险需求。

Bitcoin展示了前者但没有展示后者。

何时贬值交易可能有利于Bitcoin

支持Bitcoin的制度是市场预期更宽松的政策、资产负债表扩张和美元走弱的制度。这些条件提升受益于充裕流动性的资产。

路透社评论明确将Bitcoin和黄金与资产负债表扩张对冲联系起来,世界黄金协会指出,收益率下降、美元走弱、避险需求和动能支持了2025年ETF流入。

要让Bitcoin获胜而不仅仅是跟随,必须满足两个条件:持续的现货ETF流入而非反射性反弹,以及减少可能在流动性冲击期间放大抛售的杠杆反射性。

最近几个月显示了相反的情况。流出一直持续,Bitcoin与风险资产的相关性在压力期间仍然很高。

一个清晰的假设说明了利害关系:如果Bitcoin在贬值驱动的制度下捕捉到全球黄金ETF管理资产的1%,那将代表约56亿美元的增量买入,按70,000美元计算约80,000个BTC,相当于当前美国现货ETF持仓的6%。

这不是一个小数字。但它需要一个足够强大的催化剂来改变配置者行为,而不仅仅是调整叙事。

需要关注什么

美元和实际利率预期将推动下一阶段。美元指数方向、关于资产负债表政策的明确信号以及联储降息的速度将决定环境是广泛有利于硬资产还是仅有利于那些具有既定避险信誉的资产。

1月30日的冲击展示了对流动性条件的敏感性。向更宽松政策的逆转可能会改变局面。

ETF流量提供了配置者意图的最清晰指示。比较每周流入黄金ETF的资金与每日流入美国现货Bitcoin ETF的资金将表明资本是将Bitcoin视为替代价值储存还是高贝塔宏观交易。

中国持续的黄金积累,包括央行连续15个月的购买,支持其对硬抵押品的主权出价,并为国家如何定位自己设定了基准。

黄金预测集中在每盎司6,000至6,300美元创造了一个可测试的情景:如果黄金巩固然后重新加速向这些目标,Bitcoin会跟随还是分歧?

答案将揭示贬值论点是否转化为Bitcoin需求,还是机构流量仍然锚定在具有更深流动性和监管清晰度的传统硬资产上。

图表显示黄金、白银和Bitcoin在1月30日流动性冲击期间全部抛售,黄金到2月9日恢复至5,000美元以上,而Bitcoin保持较低水平,表明不同的恢复模式。

根本问题

黄金5,550亿美元的需求年不是关于交易员抢先通胀数据。它涉及央行、主权财富基金和机构配置者为一个债务水平、货币稳定性和地缘政治碎片化比短期增长周期更重要的世界重新定位。

Bitcoin的案例基于相同的宏观逻辑,但它在1月30日冲击期间的行为以及之前几个月的ETF流出表明,配置者仍将其视为流动性敏感资产,而非无负债储备。

轮动数学显示了如果这种看法发生变化会发生什么。

从黄金ETF资产重新配置1%可能会推动市场。然而,可能性不等于概率,当前流量方向相反。

Bitcoin不需要黄金失败。它需要一个催化剂来说服推动黄金创纪录年份的同一批机构,Bitcoin属于战略抵押品类别,而非投机性贝塔类别。到目前为止,这个催化剂还没有到来。

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