串流超能力還是串流壟斷？

據報導，Warner Bros. Discovery 決定接受 Netflix 的收購要約而非來自 Paramount Global 和 Comcast 的競爭出價，主要考量了財務確定性、策略契合度和潛在增長空間的綜合因素。雖然三家求購者都提出了遠高於 Warner Bros. Discovery 目前股價的極具吸引力的出價，但 Netflix 的提案因其被認為具有更高的整體價值而獲得接受。

Netflix 的出價對 Warner Bros. Discovery 的估值為每股 27.75 美元，企業總價值約為 827 億美元，以現金和股票混合支付。根據該提案，Netflix 將在公司分拆其線性有線電視資產後，收購 Warner Bros. Discovery 的製片廠和串流媒體資產。據報導，Paramount 表示有意收購 Warner Bros. Discovery 的全部資產 – 包括製片廠、串流媒體和線性有線電視資產 – 並提交了每股 30 美元的全現金最終出價。如果關於 Netflix 和 Paramount 競爭出價細節的報導屬實，乍看之下，Paramount 的出價在財務上似乎更具優勢。

然而，多個消息來源表示，Warner Bros. Discovery 董事會認為 Netflix 的交易是更優越的提案，因為 Warner Bros. Discovery 的股東將同時擁有 Netflix 和持有線性有線電視資產的（分拆後）公司的股份。因此，據報導，Warner Bros. Discovery 董事會認為 Netflix 的出價實際上比 Paramount 每股 30 美元的出價對公司的估值更高。此外，Netflix 的股權部分將使 Warner Bros. Discovery 股東能夠分享未來全球最大娛樂平台的增長紅利。

儘管已宣布接受 Netflix 的出價，但擬議中的 Warner Bros. Discovery 收購案可能面臨嚴格的監管審查和嚴峻的政治阻力 – 而 Paramount 可能還未完全出局。

Netflix–WBD 合併將如何重塑娛樂產業？

如果 Netflix 最終成功收購 Warner Bros. Discovery (WBD)，這筆交易無疑將創造現代媒體史上最強大的娛樂集團。事實上，Netflix–WBD 的結合將重塑娛樂格局，打造一個擁有無與倫比的訂閱者規模、製片廠資產和全球發行網絡的串流媒體巨頭。將 Netflix 的全球串流媒體主導地位與 WBD 深厚的歷史內容庫 — 涵蓋 HBO、Warner Bros. Pictures、DC Studios、Discovery 以及一個世紀以來的主要電影和電視特許經營權 — 結合起來，將使合併後的實體擁有足以從根本上重新排列好萊塢權力平衡的市場份額。

據廣泛報導，Netflix 目前擁有串流媒體領域最大的訂閱者基礎。加入 WBD 的優質目錄和 HBO Max 訂閱者將增加 Netflix 在美國的市場份額及其整體全球影響力。此外，收購 WBD 將提升 Netflix 在優質內容類別的地位，並增加一系列高知名度的特許經營權和智慧財產權，如《哈利波特》、《權力遊戲》、《魔戒》、《駭客任務》，以及 DC Studios 的主打作品如《蝙蝠俠》和《超人》。

Netflix 和 WBD 的結合將在整個娛樂產業引發震盪。迪士尼、亞馬遜、蘋果、Comcast/NBCUniversal 和 Paramount 等競爭對手將面臨一個擁有無與倫比的規模、數據洞察和談判籌碼的競爭者。Netflix 將不再主要依賴原創節目；它將控制一個與迪士尼相當的傳統內容庫 — 能夠為未來數十年的串流媒體提供內容。

傳統製片廠、獨立製作人，甚至電影院都可能感受到壓力。隨著更多必備特許經營權集中在一個屋簷下，Netflix 可能會主導授權條款、縮短院線放映窗口，並對人才和發行商要求優惠條件。獨立創作者擔心這可能會擠壓多元聲音，而競爭對手則擔心訂閱者流失和內容獲取成本上升。

實際上，這次合併將創造一個垂直整合的娛樂巨頭 — 部分是科技平台，部分是百年老牌製片廠 — 其決策不僅將塑造觀眾觀看的內容，還將影響未來幾年產業如何製作、融資和發行內容。

同時，Netflix 和 WBD 潛在結合的主要特點 – 額外的規模、市場份額和對高價值智慧財產權的控制 – 也正是可能最終使交易脫軌的特點，如果它無法成功應對複雜的監管環境。

從監管角度來看，關鍵問題將是 Netflix 和 WBD 的結合是僅僅成為一個串流媒體超級強權，還是一個串流媒體壟斷。

聯邦、州和歐洲層面的監管障礙

聯邦層面的監管審查

據分析師稱，合併後的 Netflix–WBD 在交易完成時可能控制美國串流媒體市場的 30–40%。因此，擬議中的交易肯定會受到美國司法部 (DOJ) 反壟斷部門的審查，可能還包括聯邦貿易委員會 (FTC)。任何此類聯邦層面的監管審查將聚焦於以下因素：

• 競爭減少 — 無論大小，競爭對手可能更難獲取高度吸引人的內容、製作理想的電影和電視項目，並最終在整體娛樂市場中保持競爭力。從監管角度來看，問題在於這種競爭減少是否會使 Netflix 成為串流媒體壟斷者。
• 壟斷定價權 – 基於其訂閱者基礎、市場份額和內容庫，合併後的 Netflix-WBD 將擁有前所未有的能力，可以主導從內容獲取成本到與展示商（即全國電影院連鎖）就放映大片達成有利條件的一切定價權。任何此類對娛樂產業定價權的過度控制可能會強化人們的擔憂，即 Netflix 和 WBD 的結合將導致非法壟斷。
• 對院線發行和內容多樣性的風險 — 談到院線發行，娛樂產業內的許多人擔心 Netflix 的串流優先模式可能會關閉 WBD 電影傳統上享有的廣泛院線發行。為此，Netflix 首席執行官 Ted Serandos 曾經著名地表示電影院模式是「過時的」，這讓人質疑 Netflix 對傳統 WBD 作品的院線發行承諾。
• 對創作者和消費者的潛在傷害 — 從創作者的角度來看，Netflix-WBD 交易可能導致創作者推銷項目的選擇減少，也可能導致智慧財產權收購價格下降。從消費者角度來看，Netflix 擁有的壓倒性市場份額可能導致 Netflix 向消費者收取的串流服務價格上漲。

州層面的監管審查

聯邦監管機構對媒體合併有著悠久的審查歷史，兩黨的立法者已經紛紛敦促 DOJ 和 FTC 審查擬議中的交易。

雖然反壟斷執法主要是聯邦層面的事務，但州檢察長可能會加入戰局 — 特別是在那些有著強烈消費者保護傳統的州。州層面的關切可能會呼應聯邦層面的擔憂：媒體市場競爭減少、本地或區域內容提供商減少，以及對獨立製作公司的威脅 — 可能減少其管轄範圍內的就業機會和創意產出。

事實上，在擬議中的 Netflix-WBD 交易背景下的州層面審查可能會導致政治光譜兩極相反的州檢察長利益一致：加州的民主黨人 Rob Bonta 和喬治亞州的共和黨人 Christopher Carr。Bonta 和 Carr 都公開優先考慮各自州的消費者保護，而加州和喬治亞州的電影和電視製作產業都因近期國內製作下滑而受到影響 – 這一趨勢可能在 Netflix-WBD 交易後加速。

歐洲監管機構的審查

擬議中的 Netflix-WBD 交易也可能吸引海外的關注，特別是負責執行歐盟競爭法的歐盟委員會 (EC)。傳統上，歐洲監管機構對可能減少內容多樣性或威脅本地院線和製作生態系統的媒體整合持謹慎態度。據報導，EC 的任何此類審查將涉及「合併審查」，但不一定會努力完全阻止交易。EC 的任何意見可能僅限於要求在 EC 監管批准前實施某些結構性或行為性補救措施，如強制向競爭服務授權關鍵內容和限制獨家窗口期。

美國聯邦、州層面和歐洲監管壓力的綜合作用使 Netflix–WBD 交易成為現代反壟斷執法的高風險、多管轄權測試。

除了監管挑戰外，政治風暴可能正在醞釀

預計擬議中的 Netflix-WBD 合併將遭遇來自川普政府的重大政治阻力。任何此類政治逆風可能與反壟斷審查本身一樣艱鉅。

事實上，在宣布接受 Netflix 出價的幾小時內，報導指出白宮官員已經表達了對這筆交易的擔憂。此外，據信川普總統本人更傾向於 Paramount 收購 WBD，因為他與 Paramount 首席執行官 David Ellison 及其父親 Larry Ellison 有著密切的私人關係。由於川普指定的政治任命者控制著 DOJ 和 FTC 的關鍵槓桿，如果總統介入此事並「施加影響」，Netflix-WBD 交易可能面臨延長調查、更嚴格的補救措施，甚至直接反對 — 使川普政府本身成為 Netflix 建立串流媒體強權雄心的一個主要潛在障礙。

來自兩黨的國會議員，如麻薩諸塞州民主黨參議員 Elizabeth Warren 和猶他州共和黨參議員 Mike Lee，也在宣布接受 Netflix 出價的消息後迅速發表意見，表達了擔憂，認為由於收購 WBD，Netflix 最終可能控制美國近一半的串流媒體市場，這一結果將限制消費者的選擇，增加訂閱價格，並減少娛樂產業的競爭。

Paramount 對 WBD 的追求結束了嗎？他們會發起敵意收購嗎？

儘管提交了比 Netflix 更高的每股最終出價（每股 30 美元 vs. 每股 27.75 美元），Paramount 的提案被 Warner Bros. Discovery 董事會拒絕，據報導，董事會認為 Netflix 的提案對 WBD 股東而言，無論是短期還是長期都代表著更大的上升空間。雖然 Paramount 追求 WBD 的這一特定章節已經結束，但宣布接受 Netflix 出價可能代表著其追求的新篇章的開始。

Paramount 剩餘的選擇可能包括監管壓力活動，甚至對 WBD 發起敵意收購。

Paramount 的第一個也是最容易實施的途徑將是積極推動反壟斷審查。如上所述，Netflix 收購 WBD 將把全球最大的串流平台與好萊塢最具影響力的製片廠之一結合起來，可能引起聯邦貿易委員會和司法部的關注。Paramount 可以提交正式異議，認為該交易將過多的市場權力集中在一個平台上 — 影響內容授權、製作成本以及人才和發行商的談判能力。近年來，監管機構已經加強了對大型媒體和科技合併的立場，為 Paramount 提供了一個策略性機會。

在政治上，Paramount 可以與那些對媒體整合和大型科技公司主導地位表示擔憂的立法者接觸。通過將交易框定為對消費者選擇和獨立創作者的威脅，Paramount 可以幫助激發兩黨的懷疑。過去有證據表明，政治反對可以減緩或使高調合併複雜化。為此，David 和 Larry Ellison 可能（私下）也會尋求利用他們與川普總統的良好私人關係，以影響對 Netflix-WBD 交易的監管審查。

最後，核選項將是對 Warner Bros. Discovery 發起敵意收購。這種收購將涉及 Paramount 繞過 Warner Bros. Discovery 董事會，直接向 WBD 股東提出要約，通常是通過溢價收購要約。Paramount 還可以通過代理權爭奪戰尋求替換 Warner Bros. Discovery 的執行領導層和/或董事會。這樣的舉動將需要大量融資，可能通過債務市場和外部合作夥伴，並可能使 Paramount 已經承壓的資產負債表更加緊張。同時，即使只是表示有意發起敵意收購，也可能擾亂談判或推高 WBD 的估值，使 Netflix 的追求複雜化。

Paramount 是否會採取這些策略中的任何一種尚不清楚。然而，隨著好萊塢的未來越來越可能由規模定義，以及 Netflix 通過收購 WBD 將獲得的前所未有的規模，袖手旁觀可能是 Paramount 最不具吸引力的選擇。

Netflix-Warner Bros. Discovery 交易的未來會怎樣？

鑑於 Netflix 和 Warner Bros. Discovery 未來可能面臨的監管、政治和競爭挑戰，雖然 2025 年 12 月 5 日標誌著 WBD 拍賣程序的正式結束，但這一日期也可能標誌著真正戰鬥的非正式開始。