Circle 股價兩日飆升 50% ——但這是軋空，而非業務轉機

USDC 發行商 Circle 公布第四季財報後，其股價在不到兩個交易日內飆升了近 50%，但分析師表示，這一走勢反映的是擁擠的持倉狀況，而非基本面的重新評級。

這次劇烈反轉扭轉了自去年創下歷史高點以來 80% 的跌幅，使放空者單日損失估計達 5 億美元。

這次漲幅的規模並非單純對標題數據的反應。真正推動上漲的是投資者事前的持倉狀況。許多對沖基金在財報發布前建立了大量看跌部位，因此當消息公布時，他們被迫回補這些空頭部位。這種動態造成了劇烈的軋空，放大了漲勢，而非顯示資產基本面出現真正轉變。

數據

Circle 公布第四季調整後每股收益為 43 美分，營收為 7.7 億美元，兩項指標均超越分析師預期。USDC 流通量達到 753 億美元,年增 72% — 超越競爭對手 Tether 的增長速度。

但獲利能力惡化了。分銷成本攀升了 66% 至 16.6 億美元，因為 Circle 向合作夥伴和平台支付費用以推動採用。公司從 2024 年 1.56 億美元的淨利潤轉為 2025 年 7,000 萬美元的虧損。

Tokenization Insight 的 Harvey Li 指出：「穩定幣可能正在擴大規模；穩定幣發行是一項艱難的業務。」

看漲理由

儘管利潤率面臨壓力，Mizuho 仍將 Circle 的目標價從 77 美元上調到 90 美元，理由是增長驅動因素包括預測市場和「代理商務」— AI 代理使用穩定幣自主交易的新興應用場景。

管理層強調 Polymarket 和其他預測平台是近期 USDC 增長的重要貢獻者，指出其高頻交易流量。公司還將 USDC 定位為跨數位市場運作的 AI 代理的潛在預設貨幣。

Mizuho 分析師 Dan Dolev 和 Alexander Jenkins 預測 2027 年 USDC 平均流通量約為 1,230 億美元，儲備收入為 37 億美元，EBITDA 為 9.16 億美元 — 儘管他們維持中性評級，警告較低的利率可能會壓低儲備收入。

現實檢驗

Circle 的商業模式仍與利率掛鉤。公司從支持 USDC 的國債儲備中賺取收益，這意味著降息會直接壓縮利潤率。隨著聯準會發出今年稍後可能放寬政策的信號，這一陰影仍然存在。

該股 50% 的飆升也是從極度低迷的水平反彈。即使在上漲之後，股價仍遠低於 2025 年的高峰，公司在競爭激烈的穩定幣市場中仍面臨長期獲利能力的質疑。

對於抓住軋空機會的投資者來說，時機是幸運的。對於評估 Circle 基本面的投資者來說，結論仍未確定。