比特幣於十月與股市脫鉤：CryptoQuant 數據揭示為何尚未重新連結

CryptoQuant 分享的最新圖表 涵蓋了 2025 年 2 月至 2026 年 3 月，在分析師評論之前便訴說了結構性故事。

所有交易所和所有 Bitcoin 衍生品代碼的未平倉合約從 2025 年初約 300 億穩定攀升,並在 4 月至 9 月期間持續維持在 350 億至 450 億之間的廣泛平台期。價格大致同步跟隨,在 2025 年中期達到 110,000 美元至 125,000 美元區間後回落。

然後圖表上出現了 10 月,以粉紅色陰影區域標記。未平倉合約一直維持在週期高點附近約 450 億,隨後急劇崩潰。柱狀圖從峰值水平下降到陰影窗口內約 250 億,之後部分恢復,然後在 11 月和 12 月進一步消退。價格遵循相同軌跡,從 120,000 美元以上跌向 95,000 美元,並在 2025 年底持續走低。到 2026 年 3 月,未平倉合約位於 219 億,Bitcoin 交易價格為 70,300 美元。這兩個數據都處於圖表 2025 年 2 月起點以來的最低水平。

10 月重置

CryptoQuant 分析師 Darkfost 將 2025 年 10 月 10 日和 11 日確定為結構性轉折點。該窗口期間的清算事件清除了約 190 億美元的槓桿倉位,並使未平倉合約減少了約 70,000 BTC。這不僅僅是價格衝擊。這是市場風險承受能力的重置,是 2025 年期間不斷累積的槓桿架構被強制解除的時刻。

隨後出現的是與歷史模式的脫鉤。Bitcoin 長期以來一直作為股票的高貝塔版本進行交易,在兩個方向上放大 S&P 500 的走勢。在 10 月去槓桿化之後,Bitcoin 與 S&P 500 之間的 30 日相關性轉為負值。在人工智慧驅動的盈利增長支撐下,股票在 2025 年底復甦。Bitcoin 並未跟隨。槓桿未能重建,流動性減弱,現貨 BTC ETF 流出使這個推動 2024 年上漲的機構工具轉變為淨賣壓來源而非需求。

為何反轉現在變得合理

Darkfost 標記的最新發展是特定的反轉而非普遍的脫鉤。隨著圍繞伊朗的地緣政治緊張局勢升級,股票因能源價格上漲、通膨擔憂以及更高收益率對企業盈利的隱含壓力而下跌。Bitcoin 在同一窗口期走強。

這種相對強勢並非全面的避險資產重新分類。Darkfost 將其定義為部分資本輪動,一些資金轉向 Bitcoin 作為短期分散化交易,而非對其資產類別地位的基本重新評估。這種區別很重要。輪動是戰術性舉措。重新分類將是結構性的。數據尚不支持後者。

市場去槓桿化狀態確實提供了更清晰的新資金流入傳導機制。未平倉合約為 219 億,而週期高點接近 450 億,放大 2025 年底下行走勢的槓桿懸置已大幅減少。現在進入市場的新資金在上行過程中遇到的結構性阻力比十二個月前要少。

需要關注的事項

Darkfost 確定了三個變量,這些變量將決定當前的脫鉤是持續還是逆轉。ETF 流動很重要,因為通過該渠道的機構需求是 2024 年的主要價格驅動因素,而其缺席一直是 2026 年的主要阻力。未平倉合約恢復很重要,因為歷史上持續的價格升值需要衍生品市場與現貨需求同步重建參與度。宏觀條件很重要,因為如果地緣政治風險消退且股市穩定,伊朗驅動的反轉可能會迅速逆轉。

目前,市場處於 Darkfost 所描述的碎片化階段而非同步化階段。Bitcoin 和股票正在對不同的輸入做出反應。這並不尋常。根據未平倉合約圖表,這也可以直接追溯到七個月前的單一事件。

文章《Bitcoin 在 10 月與股票脫鉤:CryptoQuant 的數據顯示為何尚未重新連接》首次出現在 ETHNews。